क्या यथार्थ हॉस्पिटल के शेयर में फिर आने वाली रैली?

5 अरब डॉलर - इतना पैसा अकेले 2023 में प्राइवेट इक्विटी फर्म्स ने भारतीय हॉस्पिटल इंडस्ट्री में निवेश किया. इसमें एडवेंट, KKR, टेमासेक जैसे बड़े नाम शामिल हैं. कागजों पर भले ही हॉस्पिटल का कारोबार फीका लगे, लेकिन रिटर्न की संभावना ज़बरदस्त है. टियर-2 और टियर-3 शहरों में अभी भी हेल्थकेयर सर्विसेज की कमी है, वहीं टियर-1 शहरों में मरीजों की संख्या बढ़ रही है. इससे इस सेक्टर में लंबे समय तक मज़बूत ग्रोथ का भरोसा मिलता है. शायद यही वजह है कि इस इंडस्ट्री का औसत P/E रेशियो क़रीब 60 गुना है.

लेकिन इस ऊंची वैल्यूएशन वाली भीड़ में एक कंपनी ऐसी है, जो 37 गुना के काफ़ी कम मल्टीपल पर ट्रेड कर रही है. ये बहुत सस्ती तो नहीं, लेकिन हमारा ध्यान इसकी हाल की निवेश रणनीति और इरादे ने खींचा है.

दो चरणों में ग्रोथ

यथार्थ हॉस्पिटल एंड ट्रॉमा केयर सर्विसेज धीरे-धीरे दिल्ली NCR रीजन में अपनी मौजूदगी बढ़ा रही है, जो शायद उत्तर भारत का सबसे आकर्षक हेल्थकेयर मार्केट है. जहां अपोलो, मैक्स, मेदांता और फोर्टिस जैसे बड़े नाम प्रीमियम सेगमेंट में लंबे समय से काबिज हैं, वहीं यथार्थ अब अपनी अलग राह बना रही है.

वैल्यूएशन के अलावा यथार्थ की भविष्य की ग्रोथ दो मुख्य आधारों पर टिकी है: क्षमता विस्तार और मार्जिन में सुधार. हालांकि, वैल्यूएशन पर हम आगे विस्तार से बात करेंगे.

ये भी पढ़ेंः 3 वैल्यू स्टॉक जिन पर बिना सोचे दांव लगा देते वॉरेन बफे़ के गुरु बेन ग्राहम

पूंजी निवेश का रास्ता

यथार्थ फिलहाल 1,605 बेड्स संचालित करती है, जिसका फ़ाइनेंशियल ईयर 25 में ऑक्यूपेंसी रेट 61 प्रतिशत रहा है. इनमें से ज़्यादातर बेड्स दिल्ली-NCR में हैं. कंपनी अगले एक साल में करीब 700 बेड्स और जोड़ने की योजना बना रही है, जिससे फ़ाइनेंशियल ईयर 26 तक कुल बेड्स की संख्या 2,300 के आसपास पहुंच जाएगी और फ़ाइनेंशियल ईयर 28 तक ये आंकड़ा 3,000 बेड्स तक पहुंच सकता है.

इस विस्तार की वजह से अभी कमाई पर दबाव है, क्योंकि रेवेन्यू बढ़ने से पहले डेप्रिसिएशन का ख़र्च बढ़ गया है, जो पूंजी की ज़्यादा ज़रूरत वाली इंडस्ट्रीज़ में आम बात है. भारत की सबसे बड़ी प्राइवेट हॉस्पिटल चेन अपोलो हॉस्पिटल्स भी फ़ाइनेंशियल ईयर 16-17 में अपने पूंजी-ख़र्च (कैपेक्स) के साइकल के दौरान इसी दौर से गुजरी थी.

कंपनी के हालिया निवेशों में फरीदाबाद में 400 बेड्स का अस्पताल, दिल्ली में 300 बेड्स की सुविधा और अगले 24-36 महीनों में नोएडा-ग्रेटर नोएडा में 450 अतिरिक्त बेड्स शामिल हैं. लेकिन, इन सब कामों के लिए फ़ंडिंग कैसे हो रही है? यथार्थ ने फ़ाइनेंशियल ईयर 24 में QIP के जरिए करीब ₹625 करोड़ और फ्रेश इश्यू के ज़रिए ₹490 करोड़ जुटाए. अभी कंपनी के पास ₹503 करोड़ की नेट कैश पोजिशन है.

भले ही, अभी मार्जिन और रिटर्न रेशियो कमज़ोर हैं, फिर भी कंपनी ने फ़ाइनेंशियल ईयर 25 में 11 प्रतिशत का ROE और 19 प्रतिशत का ऑपरेटिंग मार्जिन हासिल किया. जैसे-जैसे नई क्षमता से रेवेन्यू बढ़ेगा, मार्जिन धीरे-धीरे अपने पांच साल के औसत 21 प्रतिशत के स्तर पर लौट सकता है.

मार्जिन में बढ़ोतरी

ARPOB यानी एवरेज रेवेन्यू पर ऑक्यूपाइड बेड अस्पतालों के लिए एक अहम मेट्रिक है, जिससे प्रति बेड रोजाना होने वाली कमाई का पता चलता है. ये अस्पताल के ब्रांड की ताकत और क़ीमत तय करने की क्षमता का भी संकेत देता है. NCR के बड़े अस्पतालों में औसत ARPOB करीब ₹59,000 है. सभी बड़े अस्पताल इस स्तर को पार करते हैं, सिवाय एक के. और, वो अपवाद यथार्थ ही है.

यथार्थ का ARPOB तुलनात्मक रूप से कम है और इसके कई कारण हैं. इसकी कमाई का क़रीब 37 प्रतिशत हिस्सा आयुष्मान भारत जैसी सरकारी योजनाओं, रक्षा स्वास्थ्य कार्यक्रमों और रेलवे हेल्थकेयर से आता है, जिनमें टैरिफ़ प्राइवेट इंश्योरेंस या निजी तौर पर भुगतान करने वाले मरीजों की तुलना में काफ़ी कम है. मिसाल के तौर पर, नोएडा यूनिट्स में ARPOB ₹30,000 से ₹38,000 के बीच है, जबकि झांसी की यूनिट में ये सिर्फ़ ₹12,000 रुपये है, क्योंकि वहां ज़्यादातर मरीज सरकारी योजनाओं के तहत आते हैं.

यही वजह है कि यथार्थ का कैश फ़्लो कन्वर्जन कमज़ोर है. ₹1,000 करोड़ से ज़्यादा मार्केट कैप वाले सभी लिस्टेड अस्पतालों में इसका CFO टू EBITDA रेशियो सबसे कम (0.51x) है.

ये भी पढ़ेंः ₹15 लाख निवेश करने के लिए बेस्ट म्यूचुअल फ़ंड कौन-सा है?

यथार्थ की रणनीति साफ़ है-वो ख़ास तौर पर NCR के अस्पतालों में सरकारी पेयर (भुगतानकर्ताओं) एक्सपोज़र पर निर्भरता धीरे-धीरे कम करना चाहती है, जहां ARPOB की संभावना लगभग दोगुनी है. हाल में शुरू हुई फरीदाबाद यूनिट का ARPOB ₹30,384 है, जिसमें 85 प्रतिशत रेवेन्यू निजी स्रोतों से आता है. कंपनी सरकारी योजनाओं से होने वाली कमाई को 15-20 प्रतिशत तक सीमित करने की कोशिश कर रही है.

इसके अलावा, हॉस्पिटल चेन ऑन्कोलॉजी, रोबोटिक सर्जरी और ट्रांसप्लांट जैसी हाई-मार्जिन स्पेशियलिटी सर्विसेज में अपनी मौजूदगी बढ़ा रही है. यथार्थ ने पहले ही CAR T-सेल थेरेपी और न्यूरो-नेविगेशन आधारित प्रक्रियाएं शुरू कर दी हैं, जिससे इसकी टेरिटरी केयर से जुड़ी महत्वाकांक्षाओं का पता चलता है.

जैसे-जैसे निजी पेयर्स का हिस्सा बढ़ेगा और सर्विस मिक्स बेहतर होगा, रेवेन्यू और मार्जिन दोनों को फ़ायदा होगा. इन नई पेशकशों का मार्जिन बढ़ाने वाला नेचर और ऑपरेटिंग लीवरेज मिलकर मुनाफ़े को काफ़ी बढ़ा सकते हैं.

जब वैल्यूएशन सही लगे

हॉस्पिटल इंडस्ट्री भले ही भीड़-भाड़ वाली लगे, लेकिन हकीकत ये है कि भारत में हेल्थकेयर की पहुंच अभी भी काफ़ी कम है. इससे सभी खिलाड़ियों के लिए एक साथ बढ़ने की काफ़ी गुंजाइश है.

यथार्थ की बेड्स बढ़ाने की योजना और मार्जिन में व्यवस्थित सुधार को देखते हुए, इसका मौजूदा 37 गुना का P/E रेशियो आकर्षक लगता है. हालांकि, इसके कम ARPOB, धीमे कैश फ़्लो और सरकारी योजनाओं पर ज़्यादा निर्भरता की वजह से ये अपने प्रतिस्पर्धियों से पीछे है.

अब गेंद यथार्थ के पाले में है. अगर ARPOB बढ़ाने में नाकाम रही या ऑक्यूपेंसी स्थिर रही, तो वैल्यूएशन पर दबाव रह सकता है.

यथार्थ एक बदलाव के दौर से गुजर रही है, जो एक वैल्यू-फोकस्ड, सेकंड-टियर ऑपरेटर से लेकर एक स्पेशलाइज्ड, NCR केंद्रित हेल्थकेयर खिलाड़ी बनने की ओर बढ़ रही है. ये अभी अपने निवेश साइकल के शुरुआती दौर में है. अगले 18-24 महीने इसकी रणनीति को साबित करने के लिहाज़ से अहम होंगे. लेकिन जो निवेशक ऑपरेशनल डिलीवरी, अनुशासित पूंजी ख़र्च और अनुकूल मिक्स शिफ्ट पर दांव लगाने को तैयार हैं, उनके लिए मौजूदा वैल्यूएशन एक मौक़ा देता है.

ऐसे सेक्टर में जहां ग्रोथ अक्सर मार्जिन की क़ीमत पर आती है, यथार्थ की मज़बूत बैलेंस शीट, कॉस्ट पर सख्त नियंत्रण और बेहतर पेयर (भुगतानकर्ता) मिक्स एक आकर्षक कहानी पेश करते हैं. लेकिन क्या ये प्रीमियम वैल्यूएशन में तब्दील होगा? ये एक बात पर निर्भर करता है, वो है उसकी बेड्स को मुनाफ़े में बदलने की क्षमता.

ये भी पढ़ेंः कब स्टॉक बेचना चाहिए और कब नहीं? निवेशकों के लिए आसान गाइड

ये लेख पहली बार जून 24, 2025 को पब्लिश हुआ.