'हमने हमेशा सेफ़्टी, लिक्विडिटी, रिटर्न के कॉन्सेप्ट में विश्वास किया है'

एक्सिस म्यूचुअल फ़ंड ने हाल ही में आर. शिवकुमार की जगह देवांग शाह को अपनी फ़िक्स्ड इनकम टीम का नेतृत्व करने के लिए नियुक्त किया है. शाह 12 साल से ज़्यादा वक़्त से फ़ंड हाउस के साथ हैं. उनके द्वारा देखी जाने वाली सभी डेट स्कीमों में से, एक्सिस लिक्विड फ़ंड, एक्सिस ट्रेज़री एडवांटेज फ़ंड और एक्सिस मनी मार्केट फ़ंड को वैल्यू रिसर्च ने चार स्टार रेटिंग दी है.

इस इंटरव्यू में, शाह अपने मूल निवेश सिद्धांतों को समझाते हैं और इन्टरनल रिस्क मेनडेट के महत्व पर रोशनी डालते हैं वह अलग अलग निवेशकों के लिए अपनी डेट फ़ंड रेकमंडेशन (debt fund recommendation) भी साझा करते हैं.

इस इंटरव्यू की संपादित ट्रांसक्रिप्ट पढ़ें.

आपने CA पूरा करने के बाद फ़िक्स्ड इनकम को चुना. आपको इक्विटी के बजाय इस सेक्टर की ओर किसने आकर्षित किया?
मैं मैक्रोइकॉनॉमिक्स को समझने और सीखने के लिए हमेशा उत्साहित रहा हूं. फ़िक्स्ड इनकम टीम में शामिल होने से मुझे ग्रोथ, महंगाई दर और सकल घरेलू उत्पाद (GDP) जैसे व्यापक आर्थिक कारकों और अर्थव्यवस्था और वित्तीय बाज़ारों पर उनके असर को सीखने और समझने का मौक़ा मिला. इससे मुझे कंपनियों को समझने और उनका वित्तीय विश्लेषण करने के बारे में भी जानकारी मिली.

मुझे फ़िक्स्ड इनकम पर फ़ैसले लेने का ये बड़ा नज़रिया पसंद आया और यही वजह है कि मैंने इक्विटी या किसी दूसरी एसेट कैटेगरी की जगह फ़िक्स्ड इनकम को चुना.

2006 में म्यूचुअल फ़ंड इंडस्ट्री में अपना करियर शुरू करने और 2008 तक पैसे का मैनेजमेंट करने के बाद, आपने ग्लोबल फ़ाइनंस क्राइसिस और दूसरे क्रेडिट संकट जैसी महत्वपूर्ण घटनाएं देखी हैं. इन अनुभवों ने आपको कौन से बड़े सबक़ सिखाए हैं?
मैं 2006 में म्यूचुअल फ़ंड इंड्स्ट्री में आया, और मैं रिसर्च सेक्टर में था. मेरा फ़ंड मैनेजमेंट का सफ़र 2008 के संकट में शुरू हुआ. तो, पहला सबसे महत्वपूर्ण सबक़ जो मैंने फ़िक्स्ड इनकम में सीखा, वो ये था कि आपको जोख़िमों को अच्छी तरह से मैनेज करना होगा. इक्विटी में, कोई भी (स्टॉक से) बाहर निकल सकता है, लेकिन फ़िक्स्ड इनकम, में लिक्विडटी नहीं है और इससे बाहर निकलना क़रीब-क़रीब नामुमकिन है. अगर हम ग़लत कंपनी चुनते हैं या अगर हमारा क्रेडिट अनालेसिस ग़लत है, तो हम बहुत सारी वैल्यू गंवा सकते हैं. तो, इस नज़रिए से, मेरे लिए सबक़ रिस्क मैनेजमेंट करना, अनुशासन बनाए रखना और लचीला निवेश का नज़रिया रखना है.

क्या आप अलग-अलग डेट इंस्ट्रूमेंट (debt instruments) को चुनने के लिए अपनी मुख्य निवेश रणनीति का बता सकते हैं? जैसे, एक्सिस इक्विटी फ़ंड का किसी भी क़ीमत पर क्वालिटी पर एक मज़बूत फ़ोकस होता है - बहुत ज़्यादा क्वालिटी पर फ़ोकस. क्या आपके सभी डेट फ़ंड्स के लिए एक जैसा मार्गदर्शक सिद्धांत है?
हमने हमेशा SLR-सेफ़्टी, लिक्विडिटी और रिटर्न के सिद्धांत में यक़ीन किया है. हम 2008-09 में एक्सिस AMC की स्थापना के बाद से निवेश के इस सिद्धांत का इस्तमाल कर रहे हैं. रणनीति का पहला महत्वपूर्ण पहलू सुरक्षा है, क्योंकि फ़िक्स्ड इनकम फ़ंड में आने वाले निवेशकों को सुरक्षित-स्थिर निवेश रिटर्न की ज़रूरत होती है और उन्हें बहुत ज़्यादा अस्थिरता पसंद नहीं होती है.

बॉन्ड बाजार में लिक्विडिटी दूसरा सबसे महत्वपूर्ण पहलू है. इसलिए पोर्टफ़ोलियो में अनुशासन के मामले के तौर पर, भले ही हम कुछ कम-रेटेड कंपनी एक्सपोज़र लेते हैं, हम ऐसे इंस्ट्रूमेंट में अंतर्निहित लिक्विडिटी संरचनाएं बनाने की कोशिश करते हैं.

आखिर में, निवेशक को अच्छा निवेश अनुभव देने के लिए प्रतिस्पर्धी रिटर्न पैदा करना. इसलिए, सिद्धांत पोर्टफ़ोलियो में हाई लिक्विडिटी और प्रतिस्पर्धी रिटर्न देने के साथ-साथ सुरक्षा के साथ काम करना है. अपनी व्यक्तिगत हैसियत से, मैं पिछले 16-17 सालों तसे इस रणनीति का फ़ॉलो कर रहा हूं.

आपने आर. शिवकुमार के साथ कितने वक़्त तक काम किया? उनके साथ काम करने का आपका तजुर्बा कैसा रहा और इस दौरान आपने क्या सबक़ सीखा?
मैं 2012 में एक्सिस म्यूचुअल फ़ंड में एक सीनियर फ़ंड मैनेजर के तौर पर शामिल हुआ, 2020 में को-हेड फिक्स्ड इनकम और अब हेड फिक्स्ड इनकम के पद पर प्रमोशन हुआ. मैं 2012 से शिवा के साथ मिलकर काम कर रहा हूं. वो एक महान व्यक्ति हैं. हम दोनों पिछले 12 सालों से SLR सिद्धांत पर काम कर रहे हैं. मेरे पूरे सफ़र में, हमने फ़ंड हाउस के अंदर बहुत सारे आंतरिक जोख़िम मेंडेट रखे हैं. मिसाल के लिए, 2022 में, भारतीय सिक्योरिटीज़ और विनिमय बोर्ड (SEBI) ने किसी एक कंपनी के डेट इंस्ट्रूमेंट में कितना एक्टिव डेट फ़ंड पार्क किया जा सकता है, इसकी सीमा तय कर दी है. हालांकि, हमने एक समान ग्रेडिंग प्रणाली लागू की जो नियमों में काफ़ी सख़्त थी और 2009 से इसका पालन किया जा रहा था.

एक्सिस म्यूचुअल फ़ंड का जन्म ग्लोबल फ़ाइनंस क्राइसिस के दौरान हुआ था, और नतीजा, रिस्क मैनेजमेंट और रिस्क असेसमेंट हमारे डेट फ़ंड्स के मैनेजमेंट के लिए मुख्य फिलॉसफ़ी रही है, जिसे शिवा और हमारे मैनेजमेंट ने मुझमें समाहित कर लिया है.

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22 डेट स्कीमों के सह-फ़ंड मैनेजर के तौर पर, आप इन फ़ंडों में कार्यों और रणनीतियों को कैसे बांटते हैं?
मेरा मानना है कि फ़िक्स्ड इनकम में अल्फ़ा (ज़्यादा रिटर्न) पैदा करने के तीन लीवर हैं, वे अवधि, क्रेडिट और लिक्विडिटी हैं. हमारे पास निवेश का एक बहुत ही मैक्रो-ओरिएंटेड नज़रिया है, और मेरे वक़्त का एक बड़ा हिस्सा फ़ंड के लिए सही मैक्रो वातावरण और रणनीतियों का आकलन करने के लिए समर्पित है.

एक्सिस म्यूचुअल फ़ंड में, हम फ़िक्स्ड इनकम के लिए 10 सदस्यीय टीम हैं: चार फ़ंड मैनेजर, चार रिसर्च एनालिसिस्ट, एक डीलर, और एक इंटरनल रिस्क मैनेजर, और हमने हर टीम के सदस्य के बीच कामों को बांटा है. चूंकि फ़िक्स्ड इनकम निवेश एक ऊपर से नीचे का नज़रिया है, इसलिए हम पहले ये तय करते हैं कि ब्याज दरें कहां जा रही हैं, बैंकिंग लिक्विडिटी की स्थिति कैसी है, और समग्र क्रेडिट दृश्य और उसके मुताबिक़ मुख्य रणनीति बनाते हैं जिसे सभी फ़ंड्स में लागू किया जाता है.

हमारे पास हमारे सभी फ़ंड्स के लिए सह-फ़ंड मैनेजर हैं, और वे मुझे और टीम को टॉप-डाउन और कोर रणनीति को एकजुट रूप से लागू करने में मदद करते हैं. वे स्प्रेड और विभिन्न एसेट कैटेगरी में विसंगतियों को खोजने पर भी काम करते हैं और एसेट एलोकेशन तय करते हैं जिसका इस्तमाल निवेशक रिटर्न बढ़ाने के लिए किया जा सकता है. मेरे वक़्त का कुछ हिस्सा कंपनियों को समझने, निवेशकों से मिलने, क्रेडिट का विश्लेषण करने और समग्र सेक्टर का आकलन करने में चला जाता है.

एक्सिस म्यूचुअल फ़ंड में फ़िक्स्ड इनकम के प्रमुख के तौर पर आपकी हालिया प्रमोशन के साथ, आप ख़ास तौर से डेट रिसर्च या पोर्टफ़ोलियो मैनेजमेंट में क्या बदलाव या सुधार लागू करने का लक्ष्य बना रहे हैं?
बाज़ार ने ये सुनिश्चित किया है कि हम हर दिन सीखते रहें. 2008 में वैश्विक वित्तीय संकट के बाद से, हमने नियमों में बहुत सारे बदलाव देखे हैं और बाज़ार कैसे विकसित हुए हैं. बदलाव पर हमारे नजरिए से, मुझे नहीं लगता कि बहुत कुछ है. अगर आप हमारे विश्व को देखें, तो हम डेट पक्ष पर 240 से ज़्यादा कंपनियों को देखते हैं. जैसा कि मैंने आपको बताया, हमने हमेशा एक सख़्त निवेश जोख़िम नीति पर काम किया है, जो यह सुनिश्चित करती है कि हम अपने पोर्टफ़ोलियो में अनुचित जोख़िम न लें.

हमारा जोख़िम का प्रबंधन ढांचा अच्छी तरह से काम कर रहा है इसका एक अच्छी मिसाल ये है कि 2018 में, म्यूचुअल फ़ंड इंडस्ट्री को 23 दुर्घटनाओं (क्रेडिट मुद्दों) का सामना करना पड़ा, लेकिन एक्सिस म्यूचुअल फ़ंड में, हमारे पास सिर्फ़ एक मुद्दा था. यह कहीं न कहीं दिखाता है कि आंतरिक जोख़िम के प्रबंधन काफ़ी मज़बूत था, इसलिए हां हम सीखते रहेंगे. हम सेक्टरों और नई कंपनियों को जोड़ते रहेंगे, समान या समान जोख़िम के प्रबंधन फिलॉसफ़ी के साथ काम करना जारी रखेंगे और निवेशकों को बेहतर जोख़िम-एडजस्टिड रिटर्न देने की कोशिश करेंगे. तो यही लक्ष्य है.

इक्विटी में सदाबहार फ़ंड्स की तरह, आप निवेशकों के लिए कौन सी वर्सटाइल एक या दो डेट स्कीमें सुझाएंगे?
हालिया ब्याज दर की स्थितियों के आधार पर डायनैमिक तरीक़े से मैनेज किए जाने वाले डायनैमिक बॉन्ड फ़ंड, फ़िक्स्ड इनकम वाले निवेशकों के लिए एक सदाबहार फ़ंड का काम कर सकते हैं.

निवेशक शॉर्ट-टर्म डेट फ़ंड्स को भी दूसरे निवेश विकल्प के तौर पर देख सकते हैं. हमने 15-20 साल पहले टेस्ट किया था और पाया था कि शॉर्ट-टर्म डेट फ़ंड्स ने पारंपरिक निवेशों के मुक़ाबले प्रतिस्पर्धी रिटर्न दिया है. इसलिए, कंज़रवेटिव निवेशक शॉर्ट-टर्म डेट फ़ंड्स पर विचार कर सकते हैं. ज़्यादा जानकार निवेशक, डायनैमिक बांड फ़ंड्स पर विचार कर सकते हैं, जो ब्याज दरों के अलग-अलग साइकल को थामने के लिए डिज़ाइन किए गए हैं.

हाल ही में, फ़ेड ने अपनी नीति में दरों को बरक़रार रखा है. आप ब्याज दरों में कब गिरावट देखते हैं?
अमेरिकी इनफ़्लेशन ट्रांजेक्ट्री में हालिया बढ़ोतरी और मज़बूत अमेरिकी आंकड़ों के शोर को देखते हुए, बाज़ार एक कठोर फ़ेड्रल नीति की उम्मीद कर रहा था. लेकिन फ़ेड की टिप्पणी थोड़ी नरम थी. अमेरिकी महंगाई दर के रुझान को देखते हुए, ऐसा लगता है कि अगले 6 से 12 महीनों में, हम हक़ीक़त में दरों में नरमी और रुझान कम होने की उम्मीद करते हैं.

हम उम्मीद करते हैं कि दरों में कटौती की गति सीमित होगी लेकिन प्रत्यक्ष तौर पर दरों में गिरावट का रुझान रहेगा.

हमें उम्मीद है कि अगले 12 से 24 महीनों में फ़ेड्रल ब्याज दरों में 1-1.5 फ़ीसद की कटौती करेगा. RBI के नज़रिये से, दर-कटौती चक्र दूसरे विकसित बाज़ारों की तरह आक्रामक नहीं होगा. भारत में, हमारे पास स्थिर या गिरती मुद्रास्फीति, स्थिर बाहरी कारक और मज़बूत ग्रोथ है, इसलिए मुझे लगता है कि RBI दरों में कटौती करने की जल्दी में नहीं होगा. हमारा मानना है कि अगर महंगाई दर RBI की परिकल्पना के मुताबिक़ जारी रहती है तो हम अगले 12 महीनों में 50 BPS कटौती की उम्मीद कर सकते हैं.

हमें उम्मीद है कि अगले 6-12 महीनों में 10-वर्षीय सरकारी बॉन्ड की पैदावार घटकर 6.75 फ़ीसद हो जाएगी, जो अभी में करीब 7.20 फ़ीसदी है. मज़बूत मैक्रो-फ़ंडामेंटल और बॉन्ड बाज़ार के लिए अनुकूल मांग आपूर्ति गतिशीलता (जेपी मॉर्गन इंडेक्स और ब्लूमबर्ग इंडेक्स में भारतीय बॉन्ड को शामिल करने सहित) के साथ, हमें लगता है कि निवेशकों को इस वक़्त लंबे वक़्त तक रहना चाहिए.

आज के बाज़ार में निवेशकों को फ़िक्स्ड इनकम और दूसरे एसेट्स के बीच अपने एसेट्स एलोकेशन कैसे स्ट्रक्चर करना चाहिए?
आज, मुझे लगता है कि हम ग्रोथ साइकल के टॉप पर हैं. पिछले तीन से चार साल में, दुनिया भर के केंद्रीय बैंकों ने कोविड से लड़ने के लिए अर्थव्यवस्था में लिक्विडिटी डाली है. बड़े पैमाने पर मौद्रिक सहजता (दर में कटौती) और भारी राजकोषीय विस्तार हुआ. हालांकि, 2022 के बाद से, केंद्रीय बैंकों/सरकारों ने मुद्रास्फीति के डर से लिक्विडिटी में बदलाव, दरों में बढ़ोतरी और फ़िस्कल कंसॉलिडेशन पर ध्यान केंद्रित करना शुरू कर दिया है.

कोविड के दौरान, अमेरिका का राजकोषीय घाटा उसकी GDP के 10 फ़ीसदी तक पहुंच गया, और अब ये 6.5 फ़ीसदी है. भारत में भी हमारा राजकोषीय घाटा 7 फ़ीसदी तक चला गया था और अब हम 5.1 फ़ीसदी पर हैं.

इसलिए कड़ी लिक्विडिटी, राजकोषीय समेकन और कड़ी वित्तीय स्थितियां ग्रोथ के लिए अच्छी नहीं हैं. इसलिए, हमारा मानना है कि ब्याज दर चक्र के चरम पर और विकास और मुद्रास्फीति चक्र के चरम पर होने के कारण, मैक्रो सुझाव देता है कि डेट के प्रति ज़्यादा एलोकेशन होना चाहिए, और यही हम अपने ग्राहकों को सलाह दे रहे हैं.

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