रिलायंस की घोस्ट कंपनियां, काग़ज़ों पर रिच लेकिन हकीक़त में कमज़ोर

सारांश: किसी शेयर का अपनी कैश वैल्यू से नीचे ट्रेड करना निवेशकों के लिए एक सपने जैसा लगता है. और जब प्रमोटर कोई बड़ी कंपनी हो, तो लालच और बढ़ जाता है. फिर भी, फिर भी, इन "सस्ते सौदों" के सस्ते बने रहने की जो एक वजह है और वो पहली नज़र में स्पष्ट नहीं होती.

कल्पना कीजिए कि आपको बाज़ार में लगभग ₹6,517 करोड़ की एक कंपनी मिलती है, जिसके पास ₹5,570 करोड़ का कैश और इन्वेस्टमेंट बुक है. ये कैश अलग कर दें तो आप पूरे बिज़नेस को सिर्फ़ ₹947 करोड़ में ख़रीद रहे हैं. पिछले चार तिमाहियों के लगभग ₹568 करोड़ के मुनाफ़े पर ये बिज़नेस सिर्फ़ 1.7x P/E पर मिल रहा है.

सुनने में तो शानदार लगता है, है न?

बस यही आपके लिए Just Dial है.

और ये अकेली नहीं है. DEN Networks और Hathway भी अपने भारी-भरकम कैश और निवेश को देखते हुए "काफी सस्ते" लगते हैं. दरअसल, दोनों ही मामलों में, कैश और मौजूदा निवेश उनकी मार्केट वैल्यू से भी ज़्यादा हैं.

इसके अलावा, तीनों में एक बात और कॉमन है: इनकी प्रमोटर रिलायंस है. कई लोगों के लिए ये “ड्रीम कॉम्बिनेशन” है: कैश-रिच कंपनियां और भारत के सबसे बड़े कॉर्पोरेट का समर्थन.

लेकिन हमारी नज़र में ये कोई ख़ास मौक़ा नहीं हैं. क्यों? आइए समझते हैं.

Just Dial

शुरुआत करते हैं जस्ट डायल से. रिलायंस 2021 में इसमें आई, उम्मीद थी कि SME डायरेक्ट्री को अपने रिटेल और “न्यू कॉमर्स” नेटवर्क से जोड़ा जाएगा. आज इसकी बैलेंस शीट मज़बूत दिखती है. ₹5,570 करोड़ की कैश और इन्वेस्टमेंट बुक और स्थिर मुनाफ़ा.

लेकिन ज़रा ग़ौर से देखें तो ग्रोथ की कहानी तेज़ दौड़ से ज़्यादा रुक-रुक कर चलने जैसी दिखती है. पिछले पांच सालों में इसकी बिक्री सिर्फ़ 4% की दर से बढ़ी है. FY22 के बाद सुधार दिखा है, पर वो लो बेस की वजह से. रेवेन्यू बढ़ा है, मगर पोस्ट-टैक्स मुनाफ़े का बड़ा हिस्सा अब कोर बिज़नेस की बजाय ट्रेज़री इनकम पर टिक गया है.

डिविडेंड को लेकर अभी तक कोई स्पष्टता नहीं है. मैनेजमेंट ने Q4 FY25 कॉल में कहा था कि जल्द ही डिविडेंड-आधारित पॉलिसी पर विचार होगा. लेकिन Q1–Q2 FY26 तक कोई औपचारिक कैपिटल-रिटर्न पॉलिसी या डिविडेंड से जुड़ा ऐलान नहीं आया.

उधर, ट्रैफिक और पेड कैंपेन जैसी ऑपरेटिंग मेट्रिक्स कई तिमाहियों से स्थिर हैं या इसमें हल्की बढ़त हुई है. और, एक ऐसे समय में जब खोज Google, Maps और सोशल प्लेटफ़ॉर्म पर चली गई है, पुराना पेड-लिस्टिंग मॉडल बेअसर पड़ रहा है और नए SME टूल्स भी अभी असर नहीं दिखा पाए हैं.

सीधी बात, जब तक पेड कैंपेन और असल मॉनेटाइज़ेशन तेज़ी से और लगातार नहीं बढ़ते, बाजार की दिलचस्पी सीमित ही रहेगी.

DEN Networks

DEN एकपारंपरिक केबल बिचौलिया है. ये चैनलों को जोड़ता है, लोकल ऑपरेटरों के साथ रेवेन्यू बांटता है और मार्जिन बचाने की कोशिश करता है. 2018 में रिलायंस ने इसमें हिस्सेदारी ली - Jio की वायर-आधारित योजनाओं के लिए ये एक उपयोगी नेटवर्क था. लेकिन DEN का अकेला बिज़नेस खास प्रदर्शन नहीं कर पाया. पिछले पांच सालों में इसकी बिक्री हर साल लगभग 5% घटी है. मुनाफ़ा काग़ज़ पर अच्छा लगता है, मगर वो भी इन्वेस्टमेंट इनकम पर टिका है.

30 सितंबर 2025 तक DEN के पास ₹3,254 करोड़ का कैश और इन्वेस्टमेंट बुक थी. ये भरोसा देती है, लेकिन साथ ही बताती है कि ये पूंजी असली केबल बिज़नेस में अभी सही तरह से लगाई ही नहीं गई. एक बड़ा हिस्सा आज भी “उपयोग की प्रतीक्षा” में म्यूचुअल फ़ंड और FD में रखा है.

और हालात आसान भी नहीं हैं. भारत का पे-टीवी यूज़र बेस घट रहा है. पे-DTH 59.91 मिलियन (सितंबर 2024) से 56.07 मिलियन (जून 2025) पर आ गया. ऊपर से रेग्युलेटेड क़ीमतें, कम मार्जिन और बढ़ती कंटेंट लागत, ये सब मिलकर बढ़त को और मुश्किल बनाते हैं.

इसलिए अभी रेटिंग में बदलाव आसान नहीं दिखता.

Hathway

रिलायंस के शेयरों में हैथवे की भूमिका भी कुछ ऐसी ही है:  अंतिम छोर तक पहुंच, केबल वितरण और और एक ब्रॉडबैंड क्षेत्र जो चमकना चाहिए. पर इसकी बिक्री में पिछले पांच साल में मामूली बढ़त देखने को मिली है. मुनाफ़ा मौजूद है, लेकिन कई बार ये भी ऑपरेटिंग बिज़नेस से ज़्यादा नॉन-ऑपरेटिंग इनकम पर टिकता है.

इस कैटेगरी की मुश्किलें भी वही कोर्ड-कटिंग, रेग्युलेटेड कीमतें और तेज़ FTTH प्रतिस्पर्धा. इसलिए कंपनी को ARPU बढ़ाने की ज़रूरत है, सिर्फ़ लागत घटाने से काम नहीं चलेगा. और ये आसान नहीं रहा है.

पिछली दो कंपनियों की तरह, इसकी बैलेंस शीट भी सहज बनी हुई है. ये कंपनी को समय देती है, लेकिन अकेले इससे ग्रोथ नहीं बनती. जब तक साफ़ सबूत न दिखे कि पैक्ड ऑफर से ARPU बढ़ रहा है, ब्रॉडबैंड का दायरा तेज़ी से बढ़ रहा है, या अतिरिक्त पैसा शेयरधारकों को लौटाया जा रहा है. तब तक इसकी रेटिंग बदलने की उम्मीद कुल मिलाकर “उम्मीद” ही रहेगी.

ये भी पढ़ेंः 3 स्मॉल-कैप शेयर जो फ़्लेक्सी कैप फ़ंड्स के पसंददीदा हैं

अभी तक क्यों नहीं चला रिलायंस का जादू?

असल में, रणनीति शायद कभी ये थी ही नहीं कि इन लिस्टेड कंपनियों को अपने आप में तेज़ ग्रोथ इंजन बनाया जाए. ज़्यादा संभावना है कि इनका मक़सद रिलायंस के बड़े सेट-अप (JioFiber, कंटेंट बंडल, होम ब्रॉडबैंड) को मज़बूत करना था.

इस बीच, लिस्टेड कंपनियां अटकी हुई लगती हैं. कई मायनों में, वो एक चेतावनी की तरह काम करती हैं कि आपके पीछे एक बड़ा प्रमोटर होने का मतलब ये नहीं है कि सहायक स्तर पर रेवेन्यू में तेज़ी से ग्रोथ या मज़बूत मार्जिन होगा.

बेशक, ये आंकड़े काग़ज़ पर बड़े आकर्षक लगते हैं, जिनमें शामिल हैं- Just Dial की इन्वेस्टमेंट बुक उसके तिमाही मुनाफ़े से कई गुना,  DEN की कैश बुक उसकी P&L से कहीं ऊपर, Hathway के पास भी बड़ी फ़ाइनेंशियल एसेट बुक. लेकिन ये आंकड़े गुमराह भी कर सकते हैं. अगर बिज़नेस तेज़ी से नहीं बढ़ रहा, तो बाज़ार इन कंपनियों को “कैश बॉक्स” की तरह देखता है. जिनके साथ धीमी चाल वाला इंजन लगा है.

हर मामले में, बाज़ार दो चीज़ों में से एक का इंतज़ार कर रहा है: एक स्पष्ट कैपिटल-एलोकेशन कदम (ख़ासा डिविडेंड, बायबैक, या छोटा लेकिन असरदार कैपेक्स)  या फिर ऑपरेटिंग मोमेंटम में असल सुधार (Just Dial में तेज़ कैंपेन ग्रोथ, और DEN-Hathway में ARPU व ब्रॉडबैंड शेयर में बढ़त). इनमें से कुछ भी साफ़ न होने तक “रिलायंस प्रमोटर है” सिर्फ़ एक फुटनोट है, कहानी नहीं.

संक्षेप में, एक आसान सी बात ये है: सिर्फ़ इसलिए निवेश न करें क्योंकि किसी बड़ी कंपनी ने बड़ी हिस्सेदारी ख़रीद ली है. ये देखें कि ऑपरेटिंग बिज़नेस क्या कर रहा है, न कि सिर्फ़ ये कि उसका मालिक कौन है.

बड़ा नाम, सस्ती वैल्यूएशन. तो बाज़ार इन्हें क्यों नहीं ख़रीद रहा?

Just Dial, DEN Networks और Hathway ऊपर से देखें तो छिपे हुए मोती जैसे लगते हैं. ढेर सारा कैश, स्थिर मुनाफ़ा और प्रमोटर रिलायंस. लेकिन ग़ौर से देखने पर इनकी चमक फीकी पड़ जाती है. धीमी ग्रोथ, कमज़ोर ऑपरेटिंग मोमेंटम और कैपिटल-रिटर्न पर कोई स्पष्टता नहीं.

वैल्यू रिसर्च स्टॉक एडवाइज़र में हम शोर-शराबे को दूर रखते हैं. प्रमोटरों के नाम या बैलेंस शीट की चमक पर नहीं. हम उन कंपनियों पर नज़र रखते हैं जो चुपचाप, स्थिर और भरोसेमंद तरीके़ से आगे बढ़ रही हैं.

जानना चाहते हैं कि बाज़ार में उतार-चढ़ाव के बीच कौन सी कंपनियां चुप-चाप असल कंपाउंडिंग हासिल कर रही हैं, स्टॉक एडवाइज़र से आज ही जुड़ें समझदारी से निवेश कीजिए जल्दबाज़ी में नहीं.

स्टॉक एडवाइज़र को आज ही एक्सप्लोर करें!

ये भी पढ़ेंः क्या Lenskart का विज़न उसके आसमान छूते वैल्यूएशन को सही ठहराता है?