डिफ़ेंस स्टॉक में उछाल क्यों? क्या इसमें दम भी है?

पिछले एक महीने में डिफ़ेंस स्टॉक्स ने जैसे धमाका ही कर दिया है. ऑपरेशन सिंदूर के बाद भारत और पाकिस्तान के बीच तनाव बढ़ा, और निवेशकों ने सरकार से रक्षा आधुनिकीकरण में भारी ख़र्च की उम्मीद लगाकर डिफ़ेंस कंपनियों के शेयर झपट लिए. पारस डिफ़ेंस 32 प्रतिशत ऊपर, आइडियाफ़ोर्ज 31 प्रतिशत और डेटा पैटर्न्स 27 प्रतिशत ऊपर चढ़ चुके हैं—वो भी सिर्फ़ एक महीने में. तो, आप अपने स्टॉक निवेश के लिए क्या फ़ैसला लें इससे पहले हमारी ये स्टोरी ज़रूर पढ़ें. हमारे आंकड़े और अनालेसिस आपको पूरी बात समझने में मदद करेंगे.

वैसे ये पहला मौक़ा नहीं, जब ये सेक्टर यूं तूफ़ानी अंदाज़ से चर्चा में आया हो. बीते कुछ सालों से डिफ़ेंस सेक्टर में तेज़ी का माहौल बना है. हालिया भारत-पाक टकराव ने एक बार फिर इसमें नई जान फूंकी है, उम्मीद की जा रही है कि इससे इन कंपनियों के ऑर्डर और रेवेन्यू में तेज़ी आएगी. मगर अगर अतीत से सबक़ लें, तो ये उम्मीद ज़्यादा गुल खिलाती नहीं लगती. बीते दौर की रैलियां भावनात्मक उफ़ान का नतीजा रही हैं, असल तस्वीर उतनी चमकदार नहीं है. और जब बाक़ी के रिस्क पर नज़र डालें, तो मौजूदा जोश ज़रूरत से ज़्यादा लगने लगता है.

मुनाफ़ा नहीं, भाव बढ़ा है
बीते सालों के ज़बरदस्त रिटर्न की असली तस्वीर कुछ और ही है—ये रिटर्न असल में कंपनियों की कमाई से नहीं, बल्कि उनके P/E यानी वैल्यूएशन के दोबारा आकलन से आए हैं. बीते पांच सालों का जायज़ा लें, तो शेयर के दाम तेज़ी से चढ़े, पर कमाई उस रफ़्तार से नहीं बढ़ी. मिसाल के तौर पर भारत डायनमिक्स और कोचीन शिपयार्ड का—इनके शेयर 13 गुना से ज़्यादा बढ़ गए, मगर प्रति शेयर आय (EPS) केवल 1.2 और 1.4 गुना बढ़ी. यानी निवेशकों ने भविष्य की उम्मीदों में ख़ूब प्रीमियम दे दिया, लेकिन कमाई ने उसका साथ नहीं दिया. अब अगर कमाई उस ऊंचे वैल्युएशन की बराबरी नहीं कर पाई, तो ये कमाई कहीं हवा न हो जाए.

ऑर्डर पक्के न होना सबसे बड़ा संकट है
डिफ़ेंस कंपनियां अपने ऑर्डर बुक के दम पर चलती हैं, लेकिन कुछ अच्छे तिमाही नतीजे लंबे समय की सफलता की गारंटी नहीं देते. डिफ़ेंस सेक्टर का मॉडल ही ऐसा है कि सरकारी ऑर्डर पर पूरी तरह निर्भर हैं, इसलिए ऑर्डर आना-जाना बड़ा अनियमित होता है. चूंकि इनका एकमात्र कस्टमर रक्षा मंत्रालय है, इससे इनके दाम तय करने की ताक़त सीमित हो जाती है. साथ ही, पॉलिसी बनाने में देर और बजटी के संकट की संभावना हमेशा बनी रहती है. यानी बिज़नस मॉडल अनिश्चित और ग़ैर-भरोसे वाला बन जाता है, जहां रेवेन्यू का अंदाज़ा लगाना मुश्किल होता है.

जैसे कि ज़ेन टेक्नोलॉजीज़ —जो एंटी-ड्रोन सिस्टम और कॉम्बैट ट्रेनिंग सिम्युलेटर बनाने में अव्वल है. FY22 में इनकी ऑर्डर बुक ₹431 करोड़ थी, जो FY24 में ₹1,402 करोड़ तक पहुंची, लेकिन फिर FY25 की तीसरी तिमाही तक घटकर ₹816 करोड़ रह गई. और तो और, Q1 FY25 में इन्हें सिर्फ़ ₹11 करोड़ के नए ऑर्डर मिले. इसका असर ये हुआ कि कुछ ही महीनों में इसके शेयर की आधी से ज़्यादा वैल्यू उड़ गई.

आइडियाफ़ोर्ज का मामला भी कुछ ऐसा ही है—ये ड्रोन बनाने में अव्वल मानी जाती है, लेकिन FY25 में इसके डिफ़ेंस सेक्टर से आने वाला रेवेन्यू सिर्फ़ 4 प्रतिशत रह गया, जबकि FY24 में ये 75 प्रतिशत था. इनकी ऑर्डर बुक FY22 में ₹311 करोड़ थी, जो FY25 में घटकर सिर्फ़ ₹14 करोड़ रह गई. ये आंकड़े दिखाते हैं कि इस सेक्टर की ऑर्डर पाइपलाइन कितनी उतार-चढ़ाव वाली हो सकती है.

वैल्यूएशन जो आपे से बाहर है
निवेशकों के लिए एक और चेतावनी—इस सेक्टर की वैल्यूएशन आसमान छू रही है. अभी जिन कंपनियों की बात हम कर रहे हैं, उनका औसत P/E लगभग 60 है, जबकि पांच साल पहले ये 15 के आसपास था. और व्यक्तिगत तौर पर देखें तो—भारत डायनमिक्स 100 के P/E पर, MTAR टेक 102 और पारस डिफ़ेंस 88 पर ट्रेड कर रहे हैं. ये सभी उनके ऐतिहासिक औसत से कहीं ऊपर हैं. वैल्यू रिसर्च का वैल्यूएशन स्कोर भी इन्हें महंगा बता रहा है. जब कंपनियां इतने ऊंचे मूल्य पर बिक रही हों, तो छोटी सी चूक भी निवेशकों को भारी पड़ सकती है.

क्या समझें इससे?
रक्षा शेयरों ने हालिया रैली से निवेशकों की कल्पना को तो जगा दिया है, लेकिन भावना और वास्तविकता में फ़र्क़ समझना ज़रूरी है. बीते रिटर्न असल में वैल्यूएशन में हुए उछाल का नतीजा हैं, न कि कंपनियों की कमाई का. ऑर्डर बुक अस्थिर है और एकमात्र ग्राहक पर निर्भरता इन कंपनियों को कमज़ोर बनाती है. भले ही हालिया घटनाओं से रक्षा ख़र्च बढ़े, मगर ये जोखिम अब भी क़ायम हैं. अगर उम्मीदें पूरी न हुईं तो नुक़सान तय है. इसलिए निवेश से पहले ठहरें, सोचें, और सतर्कता से क़दम बढ़ाएं.

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