स्मॉल कैप निवेश लंबे समय का होना चाहिएः रेशम जैन

इस साल, मिड और स्मॉल-कैप शेयर सुर्खियों में रहे. हमने DSP म्यूचुअल फ़ंड के फ़ंड मैनेजर रेशम जैन से बात की, जो DSP मिड-कैप फ़ंड और DSP स्मॉल-कैप फ़ंड का सह-प्रबंधन करते हैं. इस ख़ास बातचीत में, उन्होंने अपनी स्टॉक चुनाव की रणनीति के साथ और बहुत सी बातें साझा की. यहां उनसे हुई बातचीत का संपादित अंश दिया जा रहा है.

1) इक्विटी निवेश में आपकी दिलचस्पी कैसे हुई?
मैंने पिछले 15 साल के अपने करियर में कई कैप पहनी हैं. मैंने एजुकेशन से काम की शुरुआत की. मैं पढ़ाता था. उसके बाद, मैं कॉर्पोरेट फ़ाइनेंस में चला गया. मैंने एक मैन्युफ़ैक्चरिंग कंपनी के लिए काम किया और वहां फ़ाइनेंस के अलग-अलग पहलुओं को देखा. वहां से, मैं कई सेक्टरों पर नज़र रखते हुए सेल्स (बी एंड के सिक्योरिटीज़) में चला गया. पिछले आठ साल से, मैं फ़ंड मैनेजमेंट पर काम कर रहा हूं और फ़ंड की ज़िम्मेदारियों के साथ-साथ कई सेक्टर पर नज़र भी रख रहा हूं.

2) दूसरे मैनेजरों के साथ दोनों फ़ंड्स के सह-प्रबंधन में आपकी क्या भूमिका है? आप काम का बंटवारा कैसे करते हैं?
DSP स्मॉल कैप फ़ंड की स्थापना 2007-08 में हुई थी और ये क़रीब 17 साल से प्रॉफ़िट में है, इस दौरान फ़ंड का साइज़ बढ़ता जा गया है. एक दशक पहले AUM ₹3,000 करोड़ के क़रीब था; अब, ये ₹13,000 करोड़ के क़रीब है. जैसे-जैसे फ़ंड का साइज़ बढ़ता है, हमारा स्टॉक यूनिवर्स बढ़ता है, जिससे हमें ज़िम्मेदारी साझा करने के लिए और ज़्यादा साथियों को शामिल करने के लिए प्रेरित किया जाता है. पोर्टफ़ोलियो के लेवल पर, हम सभी बैठते हैं और चर्चा करते हैं कि फ़ंड में क्या करना है. तभी हम आपसी हित के खास क्षेत्रों में गहराई से उतर सकते हैं. मैं स्मॉल-कैप फ़ंड में ख़ास इंडस्ट्रीज़, जैसे केमिकल, एग्रीकल्चर और कुछ रिटेल कंपनियों को ज़्यादा गहराई से देखता हूं.

अभिषेक (घोष) दूसरे सेक्टर, जैसे कंस्ट्रक्शन मटीरियल, सप्लाई, और इसके अलावा भी बहुत कुछ है जिसपर गहराई से सोचते हैं. विनीत (साम्ब्रे) बहुत ज़्यादा अनुभव वाले फ़ंड मैनेजर है. इसलिए, वो हमारे सभी फ़ैसलों में शामिल होते हैं. ऐसा कहने के बाद, ये एक मिलाजुला फ़ैसला होता है, हम आम राय से फ़ैसले पर पहुंचते हैं. तो, संक्षेप में, विनीत इस पर आख़िरी फ़ैसला लेते हैं कि क्या कोई स्टॉक पोर्टफ़ोलियो में रहना चाहिए या हटा दिया जाना चाहिए.

3) मिड और स्मॉल-कैप फ़ंड्स के मैनेजमेंट में बड़ी रुकावटें क्या हैं?
मेरा मानना है कि कुछ ख़ास बदलाव या लिमिट हैं, जो ज़रूरी हैं. आइए पहले मान लें कि नए सेक्टर बिना किसी इतिहास के विकसित हो रहे हैं. मिसाल के लिए, एक वक़्त कैमिकल सैक्टर में बहुत ही सीमित इतिहास वाली चंद कंपनियां थीं. हालांकि, कैमिकल बिज़नस की संख्या बढ़ी है. हर कैमिकल फ़र्म अलग-अलग तरह के प्रोडक्ट बेचती है और उसका वैश्विक इतिहास है. इसलिए, हमें मल्टीनेशनल कॉरपोरेशन की तरफ़ लौटना चाहिए और जांच करनी चाहिए कि उन्होंने क्या किया है और कैसे किया है.

दूसरा, पिछले पांच साल में, वैश्विक वातावरण कुछ मायनों में बदल गया है. हम देख सकते हैं कि इंडस्ट्रीज़ में कई क्वांटिटेटिव और क्वालिटेटिव रुकावटें आ गई हैं, जो वैश्विक व्यापार में असंतुलन पैदा कर रही हैं. नतीजा, आपको ग्लोबल वेरिएबल्स के साथ-साथ लोकल बिज़नस को भी समझना होगा. इसकी सिर्फ़ घरेलू बिक्री हो सकती है, लेकिन ये दुनिया भर में क़ीमतों में जो हो रहा है उससे प्रभावित हो सकता है.

साथ ही, अगर यह एक मल्टीनेशनल कॉरपोरेशन है, तो निस्संदेह इसके दूरगामी नतीजे होंगे. मेरा मानना है कि बिज़नस का एक नया समूह बन गया है. ये कोई रुकावट नहीं है, लेकिन होता ये है कि आपको उस सेक्टर को एक अलग नज़रिए से देखने की ज़रूरत होती है. जहां आपका कोई इतिहास नहीं होता कि भारतीय परिदृश्य में ये कैसे उल्टे तरीके़ से काम करेगा, और कुछ कैसे हो सकता है इन वैश्विक बदलावों का असर भारतीय प्रवर्तकों पर पड़ता है. इसलिए, पिछले पांच साल में, मैं इसे विश्लेषकों के लिए ऐसे सेक्टरों को समझने के लिहाज़ से एक तरह की चुनौती के तौर पर कैटिगराइज़ करूंगा.

ये भी पढ़िए- हमारे लिए सबसे बड़ा फ़ैक्टर है मैनेजमेंट, जानिए बड़ौदा BNP परिबास एसेट मैनेजमेंट के संजय चावला ने क्यों कही ये बात

4) आपने बताया कि पिछले कुछ साल में AUM काफ़ी बढ़ा है. क्या साइज़ एक रुकुावट है, ख़ासतौर पर मिड और स्मॉल-कैप शेयरों में?
हम हक़ीकत में इस वक़्त साइज़ को एक रुकावट की तरह नहीं देखते हैं, हम पर्याप्त मौके़ बनते हुए देख रहे हैं. और, जैसा कि पहले कहा गया है, स्मॉल कैप की परिभाषा बदल गई है. पांच साल पहले, ₹6,000 करोड़ से कम क़ीमत वाली कंपनी को स्मॉल कैप माना जाता था; आज ये एक ऐसी कंपनी है जिसकी क़ीमत ₹18,000 करोड़ से भी कम है. ₹6,000 करोड़ की कंपनी में 1 फ़ीसदी स्वामित्व की कीमत ₹60 करोड़ बैठती है. ₹18,000 करोड़ की कंपनी में 1 फ़ीसदी हिस्सेदारी की क़ीमत अब ₹180 करोड़ है. इसलिए, मेरा मानना है कि हमें इस बात के बारे में सोचना चाहिए कि वक़्त के साथ बाज़ार कैसे बदल गया है, ये, बदले में, मदद करता है, और इस तरह, मैं नहीं मानता कि ये कोई रुकावट है. ज़्यादा गहराई से समझने के लिए अतिरिक्त लोगों का होना और ज़्यादा वेट से भी कई मायनों में मदद मिलती है. इसलिए, क्षमता के नज़रिए से, मुझे नहीं लगता कि इस समय कोई रुकावट है.

5) आप मिड और स्मॉल-कैप कंपनियों में ग्रोथ की क्षमता और प्रतिस्पर्धात्मक मुनाफ़े का आकलन कैसे करते हैं? कब और किस तरह का स्टॉक आपके ख़रीदने के लिए आकर्षक बन जाता है?
लोग आमतौर पर छोटी और मिड-कैप कंपनियों को छोटे-छोटे बिज़नस की तरह देखते हैं. मैं ये बताना चाहूंगा कि कई छोटी और मिड-कैप कंपनियां अपने-अपने बिज़नस में बाज़ार में आगे हैं. और ऐसा नहीं है कि वो सिर्फ़ तीन या पाँच साल के लिए ही आगे रहे हैं, कुछ 10 साल से आगे हैं. इसलिए, मुझे कोई चुनौती नहीं दिखती, ऐसे कई सेक्टर हैं जिनमें भारतीय बिज़नस देश के अंदर और वैश्विक स्तर पर प्रतिस्पर्धी हो सकते हैं. हालांकि, मेरा तर्क होगा कि तीनों मार्केट कैप (स्मॉल, मीडियम और लार्ज) के बीच स्मॉल-कैप नामों में एंट्री करना और बाहर निकलना मुश्किल है. नतीजातन, आपको लॉन्ग टर्म सोचना चाहिए, आप अगली तिमाही या साल पर ध्यान केंद्रित नहीं कर सकते, आपको उससे आगे सोचना चाहिए. जब स्टॉक की क़ीमत गिरती है तो हम अक्सर इसका मज़ा लेते हैं क्योंकि हम उन कंपनियों को पसंद करते हैं, हमें लगता है कि उन कंपनियों में शामिल होना एक फ़ायदे का सौदा है जिनकी क़ीमत इतनी है, और हम अक्सर अपना वज़न बढ़ाना चाहते हैं, लेकिन हम शायद सही क़ीमत का इंतज़ार कर रहे हैं.

स्टॉक चुनने के बारे में, हमारा एक आसान नियम है: सही वैल्युएशन पर मौजूद सही कंपनी और मैनेजमेंट का चुनाव करें. उन्होंने कहा, मेरा मानना है कि सबसे ज़रूरी पहलू व्यावसायिक मूल्यांकन है. और, निःसंदेह, ये बिज़नस के आधार पर अलग-अलग होता है. और फिर, ज़ाहिर है, अगर हम किसी दिए गए बिज़नस में एंट्री करते हैं, तो हम इसके अलग-अलग पहलुओं का आकलन करते हैं. पहला और प्राथमिक विचार मौक़े का साइज़ है, जो कि सेक्टर की साल-दर-साल वृद्धि है. हम यह जांचने के लिए कंपनियों में गहराई से उतरते हैं कि क्या उनके पास उस बाज़ार में विस्तार करने के लिए विशेष फ़ायदे हैं और उस विशिष्ट गेम में विजेता बनने के लिए उनके पास कितनी प्रतिस्पर्धात्मक बढ़त है. इसके कई पहलू हो सकते हैं, जैसे टेक्नोलजी, लागत, डिस्ट्रीब्यूशन और ब्रांड. फलस्वरूप, हम ऐसे फ़ैक्टर्स पर ग़ौर करने की कोशिश करते हैं.

6) चूंकि आप मिड-कैप और स्मॉल-कैप दोनों फ़ंड्स मैनेज करते हैं, तो क्या कोई पोर्टफ़ोलियो ओवरलैप है?
पोर्टफ़ोलियो के बीच क़रीब 17-18 फ़ीसद का ओवरलैप है. लेकिन मैं कहूंगा कि सेबी के री-क्लासिफ़िकेशन के आने के बाद से ओवरलैप शुरू हो गया है. मिसाल के लिए, हमें मिड-कैप फ़ंड्स में मिड-कैप शेयरों के लिए 65 फ़ीसद एलोकेशन की ज़रूरत है, और स्मॉल-कैप फ़ंड्स में भी ऐसा ही है. हालांकि, चूंकि स्टॉक के नाम हर छह महीने में बदलते हैं, हम उन्हें लिमिट से ज़्यादा रखते हैं, जिससे पोर्टफ़ोलियो पर कम मंथन होता है.

आख़िरकार, ये रिटर्न पैदा करने के बारे में है, और जब रिटर्न पैदा करने की बात आती है तो दोनों फ़ंड्स को ठीक व्यवहार मिलना चाहिए. ये दोनों फ़ंड्स में ख़रीदने की प्लानिंग नहीं है, लेकिन जब हमें लिक्विडिटी मिलती है और स्टॉक की उम्मीदें लुभावनी होती हैं, तो हम दोनों पोर्टफ़ोलियो में स्टॉक ख़रीदते हैं.

ये भी पढ़िए- क्या फ़्लेक्सी-कैप फ़ंड की तुलना में फ़ोकस्ड फ़ंड बेहतर रिटर्न देते हैं?

8) आपके स्टॉक की होल्डिंग कितनी लंबी है? क्या आपके पास बाहर निकलने या कटौती करने का कोई टारगेट है?
मेरा मानना है कि हाल के साल में यह तेज़ी से प्रासंगिक हो गया है क्योंकि मूल्यांकन बढ़ा दिया गया है. और, क्योंकि हम मूल्यांकन को प्राथमिकता देते हैं, हमने अपने बहुत से वेट कम कर दिए हैं. हम स्टॉक तभी बेचते हैं जब उनके क़ीमत सही नहीं होती. उन मोर्चों पर हम काफ़ी सतर्क हैं. पिछले दशक में, हमने माइक्रो कैप के तौर पर जो स्टॉक ख़रीदे थे, उनमें से कई लार्ज कैप बन गए हैं. और आख़िरकार, हमें लगा कि मूल्यांकन बढ़ रहा है, इसलिए हम उनसे बाहर निकल गए.

स्टॉक बेचने की एक दूसरी वजह ये है कि हमारे पास किसी ख़ास कंपनी के बारे में एक शुरुआती थीसिस है: उसे प्रगति के बारे में एक निश्चित तरीके़ से काम करना चाहिए. हमारी कुछ परिकल्पनाएं अपेक्षा के अनुरूप नहीं चलतीं, इसलिए हम स्टॉक बेचते हैं. परिणामस्वरूप, हम वहां एक्टिव कॉल लेते हैं. मेरा मानना है कि वैल्यूएशन और स्टॉक का अच्छा प्रदर्शन न करना या न करना, दोनों हमारे लिए कुछ नामों से बाहर निकलने के फ़ैक्टर हो सकते हैं. मैनेजमेंट संबंधी मुशकिलें भी हैं; जब हम पहली बार स्टॉक में एंट्री करते हैं तो सब कुछ सीक्वेंस में दिखाई देता है.

हालांकि, वक़्त के साथ, कई बार मैनेजमेंट ऐसे काम कर सकता है जो कंपनी के अच्छे मैनेजमेंट के तहत नहीं आएंगे. परिणामस्वरूप, हम अक्सर शेयर बेचते हैं.

9) DSP मिडकैप और DSP स्मॉल कैप फ़ंड पिछले कुछ सालों में कुछ ख़राब प्रदर्शन से गुज़रे हैं. क्या ग़लत हुआ है, और आप प्रदर्शन को सुधारने की क्या योजना बना रहे हैं?
कुछ सेक्टोरल कॉल्स ने उम्मीद के मुताबिक़ प्रदर्शन नहीं किया है. जिन शेयरों ने ख़राब प्रदर्शन में योगदान दिया उनमें से कुछ ने इस साल अच्छा प्रदर्शन किया. परिणामस्वरूप, उन्हीं शेयरों ने हमें रिटर्न प्रदान किया है। इसलिए, थीसिस का कुछ हिस्सा निस्संदेह सामने आया, लेकिन कुछ देरी के साथ, साथ ही कुछ विषय भी, जिनके बारे में हमें उम्मीद नहीं थी कि वे इस तरह से सामने आएंगे.

स्मॉल और मिड-कैप फंड दोनों में लॉन्ग-टर्म प्रदर्शन मजबूत बना हुआ है. साथ ही, आपको ये देखने के लिए सवाल पूछना जारी रखना चाहिए कि आपका पोर्टफ़ोलियो निर्माण सही है या नहीं. और, निश्चित रूप से, हमने पिछले दो साल में सभी ज़रूरी सुधार किए हैं. बाज़ार की तेज़ रफ़्तार और बदलते परिवेश को देखते हुए, मुख्य उपाय ये है कि आपको सक्रिय रहना चाहिए. लेकिन, आम तौर पर, मेरा मानना है कि अंतर्निहित सिद्धांत एक ही रहता है. 2017-18 के दौरान, हमने इसी तरह का रुक-रुक कर ख़राब प्रदर्शन देखा. हमने उस समय अपने पोर्टफ़ोलियो में ज़्यादा बदलाव नहीं किए और हमारे प्रदर्शन में सुधार हुआ. मेरा मानना है कि अब हमें थोड़ा सुधार करने की जरूरत है, जो हमने किया है. और मेरा मानना है कि पिछले साल ने हमें पर्याप्त सबूत उपलब्ध कराए हैं कि हमारा नज़रिया सही दिशा में है.

ये भी पढ़िए- Mutual Fund में एग्ज़िट लोड कैसे कैलकुलेट होता है?