इन कंपनियों ने नकदी बढ़ाई, लेकिन असली बदलाव कुछ और था

सारांशः जब किसी कंपनी का कैश कन्वर्जन साइकल अचानक आधा रह जाए, तो आमतौर पर इसके दो बिल्कुल अलग मतलब हो सकते हैं. एक तरह का सुधार वक़्त के साथ कंपाउंड होता है. दूसरी तरह का सुधार उस एक बार की घटना के ख़त्म होते ही पलट जाता है. हमने पांच बड़ी कंपनियों को परखा, यह जानने के लिए कि उनका सुधार किस तरह का था.

हर बिज़नेस में पैसा ख़र्च करने और उसे वापस पाने के बीच एक गैप होता है.

एक मैन्युफ़ैक्चरर कच्चा माल ख़रीदता है, उसे प्रोडक्ट में बदलता है, ग्राहकों तक पहुंचाता है और फिर पेमेंट का इंतज़ार करता है. यह इंतज़ार की अवधि, यानी जिस पल पैसा बाहर जाता है से लेकर जिस पल वह वापस आता है, उसे ही कैश कन्वर्जन साइकल कहा जाता है. यह जितना छोटा होगा, बिज़नेस के अंदर उतना ही कम पैसा बेकार पड़ा रहेगा. यह जितना लंबा होगा, कंपनी को बिज़नेस चलाने के लिए उतना ही ज़्यादा उधार लेना पड़ेगा.

जब कोई कंपनी इस साइकिल को तेज़ी से घटाती है, तो आमतौर पर इसका मतलब दो में से एक होता है. या तो बिज़नेस सचमुच ज़्यादा दक्ष हो गया है: तेज़ी से कलेक्शन हो रहा है, इन्वेंट्री कम रखी जा रही है, सप्लायर्स के साथ बेहतर पेमेंट शर्तें तय हो रही हैं. या फिर कोई एक बार की (वन-ऑफ़) घटना हुई है: कोई बड़ा प्रोजेक्ट बेच दिया गया, किसी बड़े ग्राहक ने जल्दी पेमेंट कर दिया, कमोडिटी की क़ीमतें फ़ायदेमंद रहीं. पहली तरह का सुधार वक़्त के साथ कंपाउंड होता है. दूसरी तरह का सुधार पलट जाता है.

हमने उन कंपनियों को छांटा जिनका मार्केट कैपिटलाइज़ेशन ₹10,000 करोड़ से ज़्यादा है और जिनका कैश कन्वर्जन साइकल पिछले तीन साल में 50 प्रतिशत से ज़्यादा घटा है. इसके बाद हमने एक मुश्किल सवाल पूछा: यह सुधार किस तरह का है?

क्रॉम्पटन ग्रीव्ज़: कमियों को दूर किया

क्रॉम्पटन फ़ैन, पंप, लाइटिंग, अप्लायंसेज़ और किचन प्रोडक्ट्स बेचती है.

जब कोई कंपनी कमज़ोर चैनलों के ज़रिए सामान बेचती है, यानी ऐसे डिस्ट्रिब्यूटर जो देर से पेमेंट करते हैं, ऐसे इंस्टीट्यूशनल बायर्स जो क्रेडिट को खींचते हैं और ऐसा स्टॉक जो महीनों शेल्फ़ पर पड़ा रहता है, तो पैसा फंस जाता है. बटरफ़्लाई एक्विज़िशन से जुड़ी की सफ़ाई से पहले क्रॉम्पटन के साथ यही हो रहा था. बिज़नेस बढ़ रहा था, लेकिन हर सेल का एक हिस्सा कैश बनकर वापस आने की बजाय देर से पेमेंट करने वालों और धीमी इन्वेंट्री को फ़ाइनेंस कर रहा था.

जो बदला, वह कोई बड़ा ऑपरेशनल बदलाव नहीं था. दरअसल फ़ाइनेंशियल ईयर 24 से फ़ाइनेंशियल ईयर 25 के बीच इन्वेंट्री ₹830 करोड़ से बढ़कर ₹882 करोड़ हो गई. जो सुधरा, वह था कलेक्शन. रेवेन्यू बढ़ने के बावजूद ट्रेड रिसीवेबल्स ₹721 करोड़ से घटकर ₹691 करोड़ रह गए और कंपनी ने अपने सप्लायर्स को पेमेंट करने में भी ज़्यादा समय लेना शुरू कर दिया, जिससे कैश फ़्री हुआ.

असली कहानी एक चैनल रीसेट की है. जब बटरफ़्लाई के एक्विज़िशन से गवर्नेंस और एक्ज़िक्यूशन की दिक़्क़तें सामने आईं, तो क्रॉम्पटन ने लीडरशिप में बदलाव किए, ख़राब पेमेंट रिकॉर्ड वाले इंस्टीट्यूशनल बायर्स पर निर्भरता घटाई और डायरेक्ट-टू-कंज़्यूमर चैनलों पर ज़्यादा ज़ोर दिया. फ़ाइनेंशियल ईयर 26 तक, ऑल्टरनेट चैनलों का रेवेन्यू में योगदान 16 प्रतिशत हो गया और सभी कंज़्यूमर-फ़ेसिंग चैनल डबल डिजिट में बढ़ रहे थे.

यह सुधार आंशिक रूप से स्ट्रक्चरल है, यानी यह किसी एक बार की घटना की बजाय असली बिज़नेस बदलावों से जुड़ा है. लेकिन यह पूरी तरह बदलाव नहीं है. इन्वेंट्री अनुशासन इसकी वजह नहीं है. अगर मांग कमज़ोर पड़ती है या बटरफ़्लाई की रिकवरी अटक जाती है, तो यह सुधार धीमा पड़ सकता है.

हिताची एनर्जी इंडिया: तेज़ काम, तेज़ पेमेंट

हिताची एनर्जी इंडिया ट्रांसफ़ॉर्मर, पावर-ट्रांसमिशन इक्विपमेंट और बड़े इलेक्ट्रिकल इंफ्रास्ट्रक्चर सिस्टम बनाती है.

यह एक प्रोजेक्ट बिज़नेस है. जब आप किसी यूटिलिटी के लिए सबस्टेशन या पावर ग्रिड कनेक्शन बनाते हैं, तो पूरा पेमेंट एक साथ नहीं मिलता. पेमेंट चरणों में मिलता है, यानी जब आप कुछ माइलस्टोन पूरे करते हैं, जब ग्राहक काम का इंस्पेक्शन करता है, जब प्रोजेक्ट लाइव होता है. अगर एक्ज़िक्यूशन धीमा पड़ता है, तो माइलस्टोन में देरी होती है और कैश में भी.

हिताची का सुधार तेज़ एक्ज़िक्यूशन से आया है. फ़ाइनेंशियल ईयर 26 में रेवेन्यू 27.6 प्रतिशत बढ़कर ₹8,148 करोड़ हो गया और ऑर्डर बैकलॉग यानी वह भविष्य का काम जिसका कॉन्ट्रैक्ट पहले ही हो चुका है, 53.5 प्रतिशत बढ़कर ₹29,555 करोड़ हो गया. कंपनी ने मुंबई में शहर के बीचों-बीच भारत का पहला हाई-वोल्टेज डायरेक्ट करंट पावर लिंक स्थापित किया. तेज़ एक्ज़िक्यूशन का मतलब है कि माइलस्टोन पेमेंट जल्दी आते हैं, अधूरे काम में कम पैसा फंसा रहता है और कैश साइकल छोटा हो जाता है.

कंपनी बड़े नए प्रोजेक्ट्स के साथ-साथ ज़्यादा सर्विस और मेंटेनेंस का काम भी करती है. मौजूदा इक्विपमेंट की सर्विसिंग आसान होती है और इसका पेमेंट नए सिरे से कुछ बनाने के मुक़ाबले तेज़ी से मिलता है, जिससे कुल कैश पोज़िशन को मदद मिलती है.

लेकिन यह सुधार हमेशा के लिए तय नहीं है. जब एक्ज़िक्यूशन धीमा पड़ता है या बड़े ऑर्डर तिमाहियों के बीच इधर-उधर खिसकते हैं, तो प्रोजेक्ट बिज़नेस में तेज़ उतार-चढ़ाव देखने को मिल सकता है. असली परीक्षा यह होगी कि अगले दो से तीन साल में, जब हिताची अपने रिकॉर्ड ऑर्डर बैकलॉग पर काम करेगी, तब भी क्या मज़बूत ऑपरेटिंग कैश फ़्लो बना रहता है.

शैले होटल्स: होटल के लिबास में रियल एस्टेट की कहानी

शैले होटल्स लग्ज़री होटल्स की मालिक है और उन्हें ऑपरेट करती है और बेंगलुरु में इसका एक रेज़िडेंशियल रियल एस्टेट प्रोजेक्ट भी था.

यह इस स्क्रीन का सबसे अहम और सबसे आसानी से ग़लत समझा जाने वाला केस है.

होटल्स फ़ैक्ट्रियों की तरह इन्वेंट्री नहीं रखते. किसी होटल की इन्वेंट्री रात भर के लिए कमरे होते हैं, जिन्हें स्टोर नहीं किया जा सकता. तो जब किसी होटल कंपनी के इन्वेंट्री डेज़ अचानक तेज़ी से घटते हैं, तो ज़ाहिर सवाल यह उठता है: कौन-सी इन्वेंट्री घटी?

शैले के मामले में जवाब है बेंगलुरु के रेज़िडेंशियल अपार्टमेंट्स. कंपनी ने एक हाउसिंग प्रोजेक्ट बनाया और ऑक्यूपेंसी सर्टिफ़िकेट मिलने के बाद फ़ाइनेंशियल ईयर 24 तक यूनिट्स बेचना शुरू कर दिया. सेल्स को ज़बरदस्त रफ़्तार मिली. फ़ाइनेंशियल ईयर 25 तक प्रोजेक्ट के 90 प्रतिशत से ज़्यादा अपार्टमेंट बिक चुके थे. जैसे-जैसे यूनिट्स बिकीं और कैश आया, बैलेंस शीट पर इन्वेंट्री घटती गई और कैश कन्वर्जन साइकल बेहतर होता गया.

यह शैले के कैश फ़्लो और क़र्ज़ के स्तर के लिए सचमुच अच्छी ख़बर है. लेकिन यह इस बात का सबूत नहीं है कि होटल बिज़नेस ज़्यादा दक्ष हो गया है. यह तो एक रियल एस्टेट प्रोजेक्ट के अपने आख़िरी पड़ाव पर पहुंचने की कहानी है. बाक़ी अपार्टमेंट बिकते ही, वर्किंग कैपिटल में सुधार का यह सोर्स ख़त्म हो जाएगा, जब तक कि कंपनी कोई नया रेज़िडेंशियल प्रोजेक्ट लॉन्च न करे.

फ़ाइनेंशियल ईयर 23 के बाद से कोर होटल बिज़नेस में सुधार हुआ है. ऑक्यूपेंसी बेहतर है, रूम रेट्स ज़्यादा हैं और रिज़ॉर्ट व कमर्शियल एसेट्स अच्छा प्रदर्शन कर रहे हैं. लेकिन यह मुनाफ़े की कहानी है, वर्किंग कैपिटल की नहीं. कैश कन्वर्जन साइकल के दिनों में आई तेज़ गिरावट अपार्टमेंट बिकने से आई है, होटल ज़्यादा दक्षता से चलाने से नहीं.

जैसा शैले के मामले में दिखता है, असली ऑपरेशनल सुधार और एक बार की अकाउंटिंग की चमक-दमक में फ़र्क़ पहचानने के लिए सिर्फ़ एक रेशियो काफ़ी नहीं है. Value Research Stock Advisor किसी भी बिज़नेस को रेकमंड करने से पहले ठीक इसी तरह की बारीकियों में उतरता है, ताकि आप जान सकें कि नंबरों के पीछे असल में क्या चल रहा है.

इस फ़र्क़ को ख़ुद देखिए.

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