बफ़ेट का असली कमाई पहचानने का तरीक़ा

अगर आपको कभी लगता है कि कंपनियों की कमाई की घोषणाएं परियों की कहानी जैसी हैं, तो आप अकेले नहीं हैं. "एडजस्टिड EBITDA," "वनटाइम चार्ज" और "नॉर्मलाइज़्ड अर्निंग" जैसे शब्दों के बीच ये समझना मुश्किल हो जाता है कि आप कंपनी का अनालेसिस कर रहे हैं या किसी खयाली कहानी का कोड ब्रेक कर रहे हैं.

2014 से 2019 तक के अपने पत्रों में, वॉरेन बफ़ेट इस बढ़ती फ़ाइनेंशियल कहानीबाज़ी की संस्कृति पर निशाना साधते हैं, जहां नंबरों को तोड़-मरोड़ कर पेश किया जाता है, ख़र्चों को हल्के में लिया जाता है और निवेशकों को झूठी स्पष्टता का भ्रम दिया जाता है. वे सिर्फ़ ख़राब अकाउंटिंग की आलोचना नहीं करते. वे उन विश्वासों को चुनौती देते हैं जो इसे बढ़ावा देते हैं: कि अस्थिरता ही जोखिम है, कि शेयर रीपर्चेज़ हमेशा अच्छी होती है, और कि बचा कर रखी गई कमाई को बचाने की ज़रूरत नहीं. इस लेख में, जो बफ़ेट के सालाना पत्रों पर हमारी सीरीज़ का हिस्सा है, हम बता रहे हैं कि वे इन मिथकों को कैसे तोड़ते हैं.

मूल्यह्रास (depreciation) को वैकल्पिक नहीं मानें
हैरानी की बात है कि कितने सीईओ डेप्रीसिएशन को असली ख़र्च नहीं मानते. बफ़ेट इस बात को नहीं मानते. और हमें भी नहीं मानना चाहिए. "हम जो भी डेप्रीसिएशन का ख़र्च दिखाते हैं, वो असली ख़र्च है," उन्होंने लिखा. अगर किसी व्यवसाय को चलाने के लिए मशीनों या उपकरणों में निवेश चाहिए, तो डेप्रीसिएशन उस टूट-फूट को दिखाता है. ये "नॉन-कैश" नहीं है; ये पहले ख़र्च किया गया पैसा है.

तो अगली बार कोई EBITDA को जादुई नंबर बताए, तो उनसे कैपिटल एक्सपेंस जोड़ने को कहें. और शायद साथ में एक पॉलीग्राफ़ टेस्ट भी ऑफ़र करें.

अस्थिरता जोखिम नहीं है (और कैश जोखिम हो सकता है)
यहां एक उलटबासी है. ज़्यादातर फ़ाइनेंस के छात्रों को सिखाया जाता है कि अस्थिरता ही जोखिम है. अगर क़ीमत में उतार-चढ़ाव ज़्यादा है, तो वो जोखिम भरा है. बफ़ेट इसे "बिल्कुल ग़लत" कहते हैं.

2014 से आगे, उन्होंने इस विचार को और मज़बूत किया कि असली जोखिम क़ीमत का हिलना-डुलना नहीं, बल्कि पूंजी का स्थायी नुक़सान है. इसलिए वे "सुरक्षित" संपत्तियों जैसे लंबी अवधि के बॉन्ड या कैश में छिपने के ख़िलाफ़ चेतावनी देते हैं, ख़ासकर जब ब्याज दरें शून्य के क़रीब हों. समय के साथ, आप बहुत कम कमाएंगे और महंगाई से हार जाएंगे.

तो, लंबी अवधि के निवेशक क्या करें? सस्ता इंडेक्स फ़ंड ख़रीदें, शोर को अनदेखा करें, और टिके रहें. ये चतुराई नहीं लगेगी, लेकिन यही सही बात है.

रीपर्चेज़: तभी समझदारी, जब सस्ते हों
2016 में, बफ़ेट ने शेयर रीपर्चेज़ या पुनर्ख़रीद का एक आसान नियम दिया: कंपनियों को तभी अपने शेयर ख़रीदने चाहिए, जब वे उनके असली वैल्यू से कम में मिल रहे हों. बस. इसके अलावा कुछ भी—सही वैल्यू पर ख़रीदना, महंगे दाम पर ख़रीदना, या सिर्फ़ कमज़ोर असर को ख़त्म करने के लिए ख़रीदना—बाक़ी शेयरधारकों के साथ नाइंसाफ़ी है.

उन्होंने एक और तीखी बात कही. प्रबंधन दूसरी कंपनियां ख़रीदते समय कीमत पर इतना ध्यान क्यों देता है, लेकिन अपने शेयरों की रीपर्चेज़ में लगभग कभी नहीं? ये वही पैसा है जो लगाया जा रहा है. लेकिन जब अहंकार और कैश मिलते हैं, अनुशासन अक्सर पीछे छूट जाता है.

एडजस्टिड अर्निंग: क्रिएटिव होने का भ्रम
2016 तक, बफ़ेट का सब्र जवाब दे गया. एडजस्ट की गई कमाई सामान्य हो गई थी—और अच्छे तरीक़े से नहीं. प्रबंधन नियमित रूप से पुनर्गठन ख़र्च, शेयर-आधारित मुआवज़ा, और दूसरे "अप्रिय" ख़र्चों को हटाकर चिकनी-चुपड़ी, सुंदर संख्याएं दिखाता था.

लेकिन सच ये है कि बिज़नस में ख़र्च होता है. चीज़ें टूटती हैं. कर्मचारियों को वेतन मिलता है—शेयरों में या किसी और तरह. इसका दिखावा करना, बफ़ेट चेतावनी देते हैं, एक खतरनाक संस्कृति को जन्म देता है. एक बार जब बड़े लोग संख्याओं को तोड़-मरोड़ना शुरू करते हैं, तो उनके नीचे वाले जल्दी ही संदेश समझ जाते हैं.

सच के लिए रिपोर्टिंग, दूसरों के लिए नहीं
2018 में, बफ़ेट ने बताया कि एक तिमाही में "लक्ष्य पूरा करने" का दबाव कैसे समझौतों की सीरीज़ शुरू कर सकता है. शायद आप बिक्री को एक हफ़्ता पहले बुक कर लें. शायद बढ़ते बीमा दावों को अनदेखा करें. शायद रिज़र्व से थोड़ा पैसा निकाल लें. "बस इस बार" एक आदत बन जाती है. और अचानक, आप एक ख़राब तिमाही में पूरी धोखाधड़ी की ओर बढ़ जाते हैं.

सबक साफ़ है: संख्याएं सिर्फ संख्याएं नहीं होतीं. वे संस्कृति को दिखाती हैं. और संस्कृति, एक बार ख़राब हो जाए, तो अगले वित्तीय वर्ष में वापस नहीं सुधरती.

बचा कर रखी गई कमाई चुपचाप क्यों जीतती है
इन वर्षों के सभी हिस्सों में, 2019 का रखी गई कमाई वाला हिस्सा शायद सबसे प्रभावशाली है. बफ़ेट एडगर लॉरेंस स्मिथ के भूले-बिसरे काम और कीन्स की उस पर टिप्पणी को याद करते हैं: अच्छी तरह चलने वाली कंपनियां, जो अपनी कमाई का हिस्सा दोबारा लगाती हैं, चुपके से पृष्ठभूमि में दौलत बढ़ाती रहती हैं—जैसे घड़ी की सुई.

यही एक बेहतरीन शेयर के पीछे की छिपी ताक़त है. डिविडेंड दिखता है. शेयर की क़िमत का शोर सुनाई देता है. लेकिन समझदारी से दोबारा लगाई गई कमाई वह चुपचाप काम करने वाला इंजन है, जो असली दौलत बनाता है.

निवेश कोई दिखाई जाने वाली कला नहीं है
डेप्रीसिएशन को नकारने वालों से लेकर EBITDA के दीवानों तक, आसान कमाई से लेकर दिखावटी रीपर्चेज़ तक, बफ़ेट के पत्र हमें याद दिलाते हैं कि निवेश कोई नाटक नहीं. ये तालियों के लिए नहीं. ये स्ट्रीट की उम्मीदों को पूरा करने के लिए नहीं. ये पूंजी को काम में लगाने, असली ख़र्चों को पहचानने, और ऐसे फ़ैसले लेने के बारे में है जो समय की कसौटी पर खरे उतरें.

शोर को अनदेखा करें. अच्छी कंपनियां ख़रीदें. और ये कभी न भूलें कि निवेश में सबसे खतरनाक झूठ वे हैं, जो हम ख़ुद से कहते हैं.

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ये लेख पहली बार अप्रैल 29, 2025 को पब्लिश हुआ.