क्यों टॉप परफ़ॉर्म करने वाला स्मॉल-कैप फ़ंड हाल में ठहर-सा गया है?

सारांशः Quant Small Cap Fund टूटा नहीं है. इसकी रफ़्तार बस थोड़ी धीमी हुई है. पोर्टफ़ोलियो में ज़्यादा बदलाव, बड़े सेक्टर दांव और ऊंचे बीटा का मतलब यह कि रिटर्न सीधी रेखा में नहीं, बल्कि झटकों में आते हैं. यह स्टोरी रैंकिंग से आगे जाकर परफ़ॉर्मेंस के पीछे के व्यवहार को समझाती है और बताती है कि यह फ़ंड किस तरह के निवेशक के लिए सही बैठता है.

Quant Small Cap Fund लंबे समय में एक मज़बूत परफ़ॉर्मर रहा है. पिछले पांच सालों में इसका औसत रिटर्न करीब 39.8 प्रतिशत रहा है, जो कैटेगरी के 28.6 प्रतिशत और बेंचमार्क के 27.4 प्रतिशत से काफ़ी आगे है. लेकिन तेज़ बढ़त के एक दौर के बाद हाल की सुस्ती पर इसलिए ध्यान देना ज़रूरी नहीं है, क्योंकि फ़ंड चूक गया है, बल्कि इसलिए कि ऐसे शांत दौर अक्सर यह दिखा देते हैं कि कोई फ़ंड असल में कैसे काम करता है.

क़रीब से देखने पर साफ़ होता है कि यह एक आम स्मॉल-कैप फ़ंड की तरह व्यवहार नहीं करता. पोर्टफ़ोलियो में बदलाव ज़्यादा हैं, सेक्टर से जुड़े फ़ैसले ज़्यादा निर्णायक होते हैं और रिटर्न धीरे-धीरे बढ़ने के बजाय तेज़ झटकों में आते हैं. इसी वजह से हाल की सुस्ती को समझना आसान हो जाता है.

एक ऐसा पोर्टफ़ोलियो, जो लगातार बदला जाता है

क्वांट स्मॉल कैप फ़ंड की सबसे बड़ी पहचान यह है कि इसमें किसी एक स्टॉक से लंबे समय तक जुड़ाव नहीं रखा जाता. पोज़िशन साइकिल के पूरे दौर के लिए नहीं बनाई जातीं. उन्हें उतनी ही देर रखा जाता है, जितनी देर वे सबसे बेहतर मौक़ों में शामिल रहती हैं.

इस सोच का नतीजा यह होता है कि पोर्टफ़ोलियो लगातार बदला जाता है. पिछले छह सालों में, जहां टॉप-6 स्मॉल-कैप फ़ंड्स ने मिलकर 968 अलग-अलग स्टॉक्स रखे, वहीं क्वांट ने अकेले 424 स्टॉक्स में निवेश किया. यह कुल का लगभग 43 प्रतिशत है. किसी एक फ़ंड के लिए यह आंकड़ा काफ़ी ऊंचा है.

यह फैलाव सहजता के लिए किया गया डाइवर्सिफ़िकेशन नहीं है. यह मौक़े के बजाय फ़ोकस दिखाता है. जैसे ही कोई बेहतर मौक़ा दिखता है, पोर्टफ़ोलियो अपने-आप बदल जाता है. यहां ज़्यादा चर्न संयोग नहीं है. यह जानबूझकर अपनाई गई स्ट्रैटेजी है.

जब यह बात समझ में आ जाती है, तो फ़ंड का बाक़ी व्यवहार अपने-आप साफ़ होने लगता है.

सेक्टर लीडरशिप पोर्टफ़ोलियो को दिशा देती है

जो पोर्टफ़ोलियो बार-बार बदला जाता है, वह लंबे समय के स्टॉक भरोसे से कम और उभरती लीडरशिप से ज़्यादा चलने लगता है. नतीजतन, सेक्टर रोटेशन इस फ़ंड की यात्रा का अहम हिस्सा बन जाता है.

2022–23 के दौरान जब कंज़्यूमर स्टेपल्स को पसंद किया जाने लगा, तो फ़ंड का एक्सपोज़र जुलाई 2021 के करीब 6 प्रतिशत से बढ़कर जुलाई 2022 तक लगभग 16 प्रतिशत हो गया. पोस्ट-कोविड हेल्थकेयर रैली में एलोकेशन सितंबर 2019 के लगभग 7 प्रतिशत से बढ़कर मई 2022 तक 25 प्रतिशत पर पहुंच गया. हाल के समय में एनर्जी बड़ा थीम बना, जहां एक्सपोज़र मार्च 2023 के करीब 1 प्रतिशत से बढ़कर मार्च 2024 तक लगभग 15 प्रतिशत हो गया.

ये बदलाव न तो अंदाज़े के आधार पर और न ही धीरे-धीरे थे. ये साफ़ तौर पर सोच-समझकर और बड़े स्तर पर किए गए फ़ैसले थे.

इसका नतीजा सीधा है. जब सेक्टर दांव बाज़ार की लीडरशिप से मेल खाते हैं, तो रिटर्न तेज़ी से बढ़ते हैं. और जब लीडरशिप कमज़ोर पड़ती है या पलटती है, तो परफ़ॉर्मेंस उतनी ही जल्दी ठंडी पड़ जाती है.

तेज़ रफ़्तार, लेकिन क़ीमतों के प्रति असंवेदनशील नहीं

हालांकि यह व्यवहार मोमेंटम निवेश जैसा लगता है, लेकिन यह बिना किसी सीमा के मोमेंटम नहीं है. पोर्टफ़ोलियो की एक लगातार दिखने वाली ख़ासियत यह रही है कि बहुत ऊंची वैल्यूएशन पर थीम्स के पीछे भागने से बचा गया है.

तेज़ रोटेशन के दौर में भी यह फ़ंड आम तौर पर स्मॉल-कैप कैटेगरी के औसत से कम वैल्यूएशन पर ट्रेड करता रहा है.

यह वैल्यूएशन फ़िल्टर नतीजों को बारीक तरीक़े से प्रभावित करता है. यह उत्साह के दौर में ज़्यादा बढ़त से बचा सकता है. वहीं, यह तब जल्दी बाहर निकलने का कारण भी बन सकता है, जब वैल्यूएशन खिंच जाती है, भले ही क़ीमतें आगे बढ़ती रहें.

इसका असर यह होता है कि फ़ंड अक्सर ट्रेंड्स में जल्दी घुसता है और साथियों से पहले निकल भी जाता है. यही टाइमिंग का फ़र्क़ कम समय में तुलनात्मक परफ़ॉर्मेंस को तेज़ी से ऊपर-नीचे कर सकता है.

रिटर्न सीधी लाइन में क्यों नहीं चलते

क्वांट स्मॉल कैप फ़ंड के रिटर्न अगर सीधी तेज़ी के बजाय झटकों में आते हैं, तो इसकी वजह समझने के लिए एक साधारण आइडिया: बीटा से शुरुआत करनी होगी. बीटा बताता है कि कोई फ़ंड बाज़ार की चाल के प्रति कितना संवेदनशील है. बीटा एक होने का मतलब है कि फ़ंड आम तौर पर बाज़ार के साथ-साथ चलता है. एक से कम होने पर उतार-चढ़ाव बाज़ार से कम होते हैं. एक से ज़्यादा होने पर फ़ंड बाज़ार की चाल को बढ़ा-चढ़ाकर दिखाता है.

ज़्यादातर डाइवर्सिफ़ाइड स्मॉल-कैप फ़ंड बीटा को कैटेगरी के औसत के आसपास रखने की कोशिश करते हैं. Quant Small Cap इसका उलटा करता है. बार-बार पोर्टफ़ोलियो बदलने और बड़े सेक्टर दांवों की वजह से इसका बीटा काफ़ी ऊंचा रहता है. करीब 1.5, जबकि स्मॉल-कैप कैटेगरी का औसत लगभग 0.9 है. आसान शब्दों में, अगर बेंचमार्क 1 प्रतिशत गिरता है, तो Quant करीब 1.5 प्रतिशत गिर सकता है, जबकि औसत स्मॉल-कैप फ़ंड लगभग 0.9 प्रतिशत तक गिरेगा.

यही इसकी ख़ासियत है. जब इसके सेक्टर दांव बाज़ार की पसंद से मेल खाते हैं, तो ऊंचा बीटा रिकवरी और रैली को काफ़ी ताक़तवर दिखाता है. लेकिन जब कोई बड़ा दांव कमज़ोर दौर से गुज़रता है, तो वही बीटा सुस्ती को भी ज़्यादा साफ़ दिखा देता है. हाल में एनर्जी दांव के साथ यही देखने को मिला है.

निवेशकों के लिए इसका क्या मतलब है

इस पूरे व्यवहार का नतीजा यह है कि फ़ंड की तुलनात्मक परफ़ॉर्मेंस में काफ़ी उतार-चढ़ाव आ सकता है. ऐसे दौर आएंगे जब यह अपने जैसे दूसरे फ़ंड्स से काफ़ी आगे निकल जाएगा, और ऐसे भी जब बिना पोर्टफ़ोलियो में किसी साफ़ बदलाव के पीछे रह जाएगा.

यह एक हाई-बीटा, हाई-एक्टिविटी फ़ंड है. इसकी यात्रा न तो सहज रहने के लिए बनी है और न ही आसानी से अंदाज़ा लगाने लायक़. इसमें ख़ासकर तब असहज दौर आने की पूरी उम्मीद रखनी चाहिए, जब सेक्टर दांवों को समय लगे या लीडरशिप अचानक बदल जाए.

जो निवेशक इस बात को समझते हैं और तेज़ उतार-चढ़ाव से सहज हैं, उनके लिए यह फ़ंड डाइवर्सिफ़ाइड पोर्टफ़ोलियो में रिटर्न बढ़ाने का काम कर सकता है. वहीं, जो ज़्यादा स्थिर और अनुमानित सफ़र पसंद करते हैं, उनके लिए यही व्यवहार बेचैनी पैदा कर सकता है.

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