क्यों PPFAS के CIO को FII की बिक़वाली की चिंता नहीं है?

सारांशः हाल ही में, PPFAS म्यूचुअल फ़ंड के CIO राजीव ठक्कर ने 1Finance के साथ FII बिक़वाली, भारतीय IT के लिए AI के ख़तरे और भारतीय इक्विटी मार्केट के आउटलुक जैसे चर्चित मुद्दों पर बात की. यहां समझते हैं कि हम इससे क्या निष्कर्ष निकालते हैं.

विदेशी निवेशकों ने पिछले दो साल में भारतीय बाज़ार से ₹3 लाख करोड़ से ज़्यादा निकाल लिए हैं, जिसमें से ₹1 लाख करोड़ से ज़्यादा अकेले मार्च 2026 में निकले. इसके बाद वही आम वजहें सामने आईं: AI इकोसिस्टम का न होना, बढ़ी हुई वैल्यूएशन, सिक्योरिटीज़ ट्रांज़ैक्शन टैक्स और ऑपरेशनल दिक़्क़तें.

PPFAS Mutual Fund के CIO राजीव ठक्कर इसकी एक आसान वजह बताते हैं: क़ीमत.

भारत अपने फ़ंडामेंटल्स से आगे निकल गया था. इसका सबसे साफ़ सबूत मल्टीनेशनल कंपनियों की लिस्टेड भारतीय इकाइयों में दिखता था, जहां सब्सिडियरी अपने पैरेंट के ग्लोबल रेवेन्यू में 7-10 फ़ीसदी का योगदान दे रही हैं, लेकिन उनकी ट्रेडिंग पैरेंट की वैल्यू के क़रीब 80-90 फ़ीसदी पर हो रही थी. यह अंतर असलियत से मेल नहीं खाता.

इसी दौरान, वैश्विक पूंजी के पास जाने के लिए सस्ते और उतने ही बेहतर मौक़े मौजूद थे. ताइवान TSMC के ज़रिये सेमीकंडक्टर साइकिल का फ़ायदा उठा रहा है, जबकि कोरिया अपने चिपमेकर्स के ज़रिये आगे है. जो पैसा भारत, जापान, कोरिया, ताइवान, चीन और ब्राज़ील में से विकल्प चुन सकता है, वह वहीं जाता है जहां रिस्क और रिवॉर्ड का तालमेल सबसे बेहतर हो.

टैक्स असल में चिंता की वजह नहीं हैं

ठक्कर के मुताबिक़, टैक्स असल हैं लेकिन शायद ही कभी निर्णायक होते हैं. हर बाज़ार अपनी क़ीमत वसूलता है. कोई भारतीय अगर सीधे अमेरिकी शेयर रखता है, तो उसकी मृत्यु पर अमेरिकी एस्टेट टैक्स और डिविडेंड पर विदहोल्डिंग टैक्स लग सकता है; चीन अपने कुछ सबसे आकर्षक सेक्टरों में विदेशी ओनरशिप को अपारदर्शी होल्डिंग स्ट्रक्चर के ज़रिये सीमित करता है. निवेशक टैक्स के बाद मिलने वाले नतीजों की तुलना करते हैं और मौक़ा आम तौर पर कम टैक्स रेट से आगे निकल जाता है.

उनका निष्कर्ष: किसी बचाव की ज़रूरत नहीं है. जैसे-जैसे वैल्यूएशन का अंतर कम होगा, भारत अपना हिस्सा फिर हासिल कर लेगा. यह बाहर निकलना देश से जुड़ा कोई फ़ैसला नहीं था, बल्कि री-प्राइसिंग थी.

वह गिरावट के आकार को ज़्यादा पढ़ने से भी सावधान करते हैं. निवेशकों को हर गिरावट को ख़रीदारी का मौक़ा मानने की आदत पड़ गई है, लेकिन मौजूदा करेक्शन, जो ऊंचाई से क़रीब 10 फ़ीसदी नीचे है, पुराने संकटों से तुलना के लायक़ नहीं है. ग्लोबल फ़ाइनेंशियल क्राइसिस में बाज़ार क़रीब 60 फ़ीसदी नीचे गए थे; कोविड में क़रीब 40 फ़ीसदी. अगर आप पूंजी लगा रहे हैं, तो 10 फ़ीसदी की गिरावट स्वागतयोग्य है, लेकिन इसका मतलब यह नहीं है कि सब कुछ अचानक सस्ता हो गया है, ख़ासकर तब जब वैल्यूएशन शुरुआत से ही सस्ती नहीं थीं.

भारतीय IT को ख़त्म नहीं करेगा AI

आज बाज़ार की सबसे बड़ी चिंताओं में से एक भारतीय IT पर AI का ख़तरा है. इसके पीछे का लॉजिक साफ़ है: भारत के पास कोई फ्रंटियर AI मॉडल नहीं है; इसलिए भारतीय IT मुश्किल में है.

ठक्कर इस आधार को बहुत भरोसेमंद नहीं मानते. फ्रंटियर AI डेवलपमेंट दुनिया की कुछ ही कंपनियों के हाथ में है. ब्रिटेन, जापान और दक्षिण कोरिया जैसी विकसित अर्थव्यवस्थाओं के पास भी अपने घरेलू फ्रंटियर मॉडल नहीं हैं, और दुनिया की कई सबसे बड़ी टेक कंपनियों ने भी अपना मॉडल बनाने के बजाय पार्टनरशिप को चुना है. भारत के पास फ्रंटियर मॉडल न होने को उसकी अलग तरह की कमी मानना, यह समझने में गलती है कि यह क्लब कितना छोटा है.

ज़्यादा अहम बात इकोनॉमिक्स की है. निवेशक रेवेन्यू पर अटक जाते हैं: जो सेवा पहले 100 में मिलती थी, अब 90 में मिल रही है, तो बिज़नेस टूट रहा होगा. लेकिन अगर AI उसी सेवा को देने की लागत भी 80 से घटाकर 70 कर देता है, तो मुनाफ़ा बचा रहता है. कम लागत अक्सर मांग को भी जगाती है. वह काम, जो पहले कॉस्ट-बेनेफ़िट के लिहाज़ से ठीक नहीं बैठता था, अब मुमकिन हो जाता है और वॉल्यूम बढ़ते हैं. भारतीय IT इससे पहले भी Y2K, इंटरनेट बूम और बस्ट, क्लाउड, एनालिटिक्स और SaaS के दौर से गुज़र चुकी है. AI उसी सिलसिले की अगली कड़ी है, उसका अंत नहीं.

ऐसे सेक्टर जो उन्हें अभी पसंद हैं

ठक्कर के पास निवेश लायक़ सेक्टर पहचानने का एक फ्रेमवर्क है: जो इंडस्ट्री लंबे और कठोर कॉम्पिटिशन के दौर से गुज़रती है और फिर कंसॉलिडेट होती है, वह अक्सर कहीं ज़्यादा मुनाफ़े वाली बन जाती है.

टेलीकॉम इसका सबसे साफ़ उदाहरण है, जहां दर्जनों ऑपरेटर आख़िरकार दो बड़े, मुनाफ़े वाले प्राइवेट खिलाड़ियों में बदल गए. एयरलाइंस ने भी यही रास्ता अपनाया, और स्टॉक एक्सचेंज व डिपॉज़िटरीज़ ने भी, जहां अब एक या दो खिलाड़ी हावी हैं.

जब उनसे पूछा गया कि आज वे किन सेक्टरों पर सबसे ज़्यादा कंस्ट्रक्टिव हैं, तो उन्होंने तीन नाम लिए: बैंकिंग, IT सर्विसेज़ और रियल एस्टेट इन्वेस्टमेंट ट्रस्ट्स (REITs).

REITs डबल-डिजिट रिटर्न दे सकते हैं

ठक्कर REITs को इक्विटी और फ़िक्स्ड इनकम के बीच रखते हैं. आकर्षण कैश फ़्लो में है: तिमाही डिस्ट्रीब्यूशन, क़रीब 6 फ़ीसदी की यील्ड, और कैपिटल एप्रिसिएशन में 5-6 फ़ीसदी और मिलने की संभावना. दोनों को मिलाकर, उनके मुताबिक़, REITs अपेक्षाकृत स्थिर और अनुमानित एसेट्स से डबल-डिजिट टोटल रिटर्न दे सकते हैं.

एक दशक में भारतीय इक्विटी से क्या उम्मीद रखें

लॉन्ग-टर्म रिटर्न के लिए ठक्कर का फ्रेमवर्क नॉमिनल GDP ग्रोथ से शुरू होता है, जिसे कॉरपोरेट अर्निंग्स और मार्केट रिटर्न लंबे समय में आम तौर पर ट्रैक करते हैं. भारत की नॉमिनल GDP क़रीब 10-11 फ़ीसदी की दर से बढ़ी है, इसलिए 10 साल के समय-फ़्रेम में इक्विटी से 11-12 फ़ीसदी सालाना रिटर्न की उम्मीद करना ग़लत नहीं है. लेकिन रिटर्न स्मूद नहीं होंगे और निवेशकों को अपनी उम्मीदों को असाधारण रूप से अच्छे दौर के असामान्य सालों से नहीं जोड़ना चाहिए.

उनकी सलाह, दो शब्दों में: चैन से सोइए. उनके मुताबिक़, जो पोर्टफ़ोलियो आपको जगाए रखता है, वह शायद ग़लत तरीक़े से बना है.

हम इससे क्या समझते हैं

AI और IT पर हम दिशा से सहमत हैं, लेकिन इसे पूरे सेक्टर पर एक जैसा लागू करने से नहीं. लागत और रेवेन्यू वाला लॉजिक उन कंपनियों के लिए काम करता है जो प्रोडक्टिविटी गेन को हासिल कर सकती हैं और प्राइसिंग में इतना अनुशासन रखती हैं कि बचत को अपने खातों में रख सकें. सबसे बड़ी IT कंपनियां इस बदलाव को सिर्फ़ झेलने से ज़्यादा कर सकती हैं; वे इसे बेच भी सकती हैं. गहरे क्लाइंट रिलेशनशिप, कंसल्टिंग लेयर और AI-ड्रिवन ट्रांसफ़ॉर्मेशन को लीड करने की विश्वसनीयता के साथ, वे इस बदलाव को नए रेवेन्यू में बदल सकती हैं. जो कंपनी सिर्फ़ सस्ते और बड़ी संख्या में मौजूद हेडकाउंट के दम पर जीतती है, उसके पास ऐसा कोई आधार नहीं है. जब AI क्लाइंट्स को कम इंजीनियरों के साथ वही काम करने देता है, तो वे बस कम ख़रीदते हैं: रेवेन्यू गिरता है और बचत वेंडर के पास नहीं, क्लाइंट के पास रहती है. 'भारतीय IT अनुकूल हो जाएगी' इंडेक्स के लिए सही है, लेकिन यह पूरे सेक्टर के लिए कोई वादा नहीं है.

REITs के मामले में, गणित जितना साफ़ दिखता है, मालिकाना अनुभव में उतना सीधा नहीं होता. REIT डिस्ट्रीब्यूशन बॉन्ड कूपन नहीं है; इसमें इनकम के साथ कई बार कैपिटल की वापसी भी शामिल होती है, इसलिए निवेशक की जेब में असल में जो आता है, वह हेडलाइन यील्ड से कम हो सकता है.

बढ़त की कहानी में भी एक स्ट्रक्चरल पेंच है. SEBI का नियम है कि REITs अपनी नेट डिस्ट्रीब्यूटेबल कैश फ़्लो का कम-से-कम 90 फ़ीसदी बांटें, जिससे दोबारा निवेश के लिए लगभग कुछ नहीं बचता. ग्रोथ के हर हिस्से के लिए नई पूंजी, क़र्ज़ या नई यूनिट्स की ज़रूरत होती है और दोनों की अपनी लागत होती है. भारत के लिस्टेड REITs भी ऑफ़िस एसेट्स में केंद्रित हैं, जहां वैल्यू इस बात पर निर्भर करती है कि ऑक्यूपेंसी, किराये और ब्याज़ दरें, तीनों साथ में दें. इनमें से कुछ भी पक्का नहीं है. REITs उपयोगी यील्ड इंस्ट्रूमेंट हैं; एप्रिसिएशन को वैकल्पिक अतिरिक्त फ़ायदे की तरह देखें.

आपके लिए निष्कर्ष

ब्रॉडर मार्केट में औसत में एक अहम बदलाव हुआ है, जहां ऐतिहासिक मानकों से ऊपर खिंची वैल्यूएशन टिकाऊ स्तरों की ओर नीचे आई हैं. आगे की तस्वीर एक जैसी नहीं रहने वाली: कुछ सेक्टर अपने फ़ंडामेंटल्स के मुक़ाबले ज़्यादा कमज़ोर हो गए, जबकि कुछ में अब भी ऐसी वैल्यूएशन है जिसे सही साबित करने के लिए समय चाहिए.

अर्निंग्स अर्थव्यवस्था को ट्रैक करती हैं, और बाज़ार अर्निंग्स को. यही ठक्कर के 11-12 फ़ीसदी को आधार देता है, और FII फ़्लो व AI के डर से जुड़ा शोर हटाने के बाद यही वह नंबर है जिसके साथ टिके रहना चाहिए.

भारतीय बाज़ार हर तरह के संकट से गुज़रे हैं और हर रिकवरी आख़िरकार अर्निंग्स और धैर्य का नतीजा रही है. यह दौर भी अलग नहीं है. यही धैर्य आपके पोर्टफ़ोलियो पर भी लागू होता है: अगर आपका मौजूदा पोर्टफ़ोलियो किसी बड़ी गिरावट में आपको जल्दबाज़ी करने पर मजबूर कर देगा, तो शुरुआत वहीं से करनी चाहिए, कंपाउंडिंग अपना काम शुरू करे, उससे बहुत पहले.

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ये लेख पहली बार जून 18, 2026 को पब्लिश हुआ.