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सारांशः डेट फ़ंड का ख़तरा अक्सर शांत रहता है, जब तक कि अचानक सामने न आ जाए. यह कॉलम बताता है कि सिर्फ़ रिटर्न के आधार पर डेट फ़ंड को आंकना क्यों भ्रामक है, छिपे हुए क्रेडिट और कंसन्ट्रेशन के रिस्क निवेशकों को कैसे नुक़सान पहुंचाते हैं और वैल्यू रिसर्च की अपग्रेडेड रेटिंग्स अब नुक़सान दिखने से पहले बढ़ते ख़तरे के बारे में क्यों बताती हैं.
तीन दशकों से ज़्यादा समय से, वैल्यू रिसर्च की फ़ंड रेटिंग्स निवेशकों के लिए एक शुरुआती संदर्भ का काम करती रही हैं. इन वर्षों में, निवेशकों को इन्हें शोर से अलग सही बात समझते हुए देखा गया है और यही इनका मूल उद्देश्य रहा है. इसमें कोई बदलाव नहीं हुआ है. जो बदला है, वह डेट फ़ंड में ख़तरे की प्रकृति है और हमारी रेटिंग्स को उसी हक़ीक़त को दिखाना होगा.
डेट फ़ंड के साथ समस्या यही है कि इनमें ख़तरा उसी तरह ख़ुद को ज़ाहिर नहीं करता, जैसे इक्विटी में करता है. जब कोई इक्विटी फ़ंड में निवेश करता है, तो उतार-चढ़ाव हमेशा साथ रहता है. बाज़ार ऊपर-नीचे होते हैं, पोर्टफ़ोलियो की वैल्यू बदलती रहती है और धीरे-धीरे इसकी आदत पड़ जाती है. ख़तरा साफ़ दिखता है और बार-बार दिखता है. डेट फ़ंड में अनुभव बिल्कुल अलग होता है. रिटर्न धीरे-धीरे जुड़ते हैं, NAV सलीके से ऊपर जाता है और सब कुछ सुरक्षित लगता है, जब तक कि अचानक ऐसा नहीं होता है.
डेट फ़ंड में क्रेडिट रिस्क अच्छे दौर में छिपा रहता है. नुक़सान जब आता है, तो वह दरवाज़ा खटखटाता नहीं, बल्कि तोड़ देता है. कोई फ़ंड सालों तक बिल्कुल ठीक दिख सकता है और फिर एक ही क्रेडिट घटना कुछ ही दिनों में महीनों या सालों के जमा हुए फ़ायदों को मिटा सकती है. यही वजह है कि महज रिटर्न देखकर डेट फ़ंड को आंकना हमेशा से न सिर्फ़ नाकाफ़ी, बल्कि कई बार ख़तरनाक भी रहा है.
भारतीय बाज़ार में एक स्थिति बार-बार देखने को मिली है. दो डेट फ़ंड तीन साल में लगभग एक जैसे रिटर्न दिखाते हैं. आंकड़े देखने वाला निवेशक आसानी से मान सकता है कि दोनों बराबर अच्छे हैं. लेकिन एक फ़ंड ने ये रिटर्न हाई-क्वालिटी पेपर में अनुशासित निवेश से कमाए होते हैं, जबकि दूसरा लोअर-रेटेड बॉन्ड्स में कंसन्ट्रेटेड दांव लगाकर. अच्छे समय में दूसरा फ़ंड ज़्यादा बेहतर भी लग सकता है; ज़्यादा रिटर्न, वही स्थिरता. ख़तरा हमेशा मौजूद था, बस दिख नहीं रहा था.
असली सवाल यह नहीं है कि “इस फ़ंड ने कितना रिटर्न दिया?”, बल्कि यह है कि “क्या इस फ़ंड ने उठाए गए ख़तरे के हिसाब से रिटर्न कमाए, या फिर वह चुपचाप ज़्यादा ख़तरनाक रास्ते पर चला गया?”. यही वह सवाल है, जिसका जवाब देने में हमारा अपग्रेडेड रेटिंग फ़्रेमवर्क मदद करता है.
एक और ट्रैप है, जिसे बीते रिटर्न नहीं दिखा पाते, कंसन्ट्रेशन रिस्क. कोई डेट फ़ंड दर्जनों सिक्योरिटीज़ रख सकता है और ऊपर से अच्छी तरह डाइवर्सिफ़ाइड दिख सकता है. लेकिन गहराई से देखें, तो पोर्टफ़ोलियो का बड़ा हिस्सा किसी एक कॉर्पोरेट ग्रुप या कुछ जुड़े हुए इश्यूअर्स में लगा हो सकता है. फ़ंड की फ़ैक्टशीट में होल्डिंग्स ज़्यादा दिखती हैं, लेकिन असलियत में दांव काफ़ी कंसन्ट्रेटेड होता है. IL&FS और DHFL के मामलों में भारतीय निवेशकों ने यह सबक़ कड़वे अनुभव से सीखा, जब काग़ज़ पर डाइवर्सिफ़ाइड दिखने वाले फ़ंड असल में ख़तरनाक एक्सपोज़र लिए हुए निकले. पिछले वर्षों के स्थिर रिटर्न उस समय किसी काम नहीं आए, जब कंसन्ट्रेशन का रिस्क सामने आया.
इस महीने से, क्रेडिट क्वालिटी और कंसन्ट्रेशन को हमारी डेट फ़ंड रेटिंग्स में साफ़ तौर पर शामिल किया जाएगा. अब रिटर्न को उस क्रेडिट रिस्क के संदर्भ में देखा जाएगा, जो उन्हें हासिल करने के लिए लिया गया. कोई फ़ंड अगर लोअर-रेटेड बॉन्ड्स में ज़्यादा एक्सपोज़र या किसी एक इश्यूअर पर कंसन्ट्रेटेड दांव के ज़रिये पोर्टफ़ोलियो में रिस्क जमा करता है, तो उसकी रेटिंग पर कैप लगेगी, चाहे उसके रिटर्न कितने ही आकर्षक क्यों न दिखें. इसका मतलब है कि रेटिंग्स पोर्टफ़ोलियो में बढ़ते रिस्क पर नुक़सान से पहले प्रतिक्रिया देंगी.
व्यवहार में इसका मतलब क्या है? हो सकता है कि कुछ डेट फ़ंड, जिन्हें पहले बहुत ऊंची रेटिंग वाला माना जाता था, अब अच्छे नंबर न पा सकें. अगर कोई फ़ंड चुपचाप क्रेडिट रिस्क बढ़ाकर शानदार रिटर्न दिखा रहा है, तो सिर्फ़ इसलिए उसे 5-स्टार नहीं मिलेंगे कि अभी तक कुछ ग़लत नहीं हुआ. इसके उलट, सीमित रिटर्न देने वाला कोई सतर्क फ़ंड इसलिए अलग नज़र आ सकता है, क्योंकि वह बिना रिस्क को बढ़ाए ये रिटर्न कमाता है.
एक और असर पर ध्यान देना ज़रूरी है. जब किसी पूरी कैटेगरी में क्रेडिट रिस्क बढ़ा हुआ हो, तो हो सकता है कि वहां कोई 5-स्टार या 4-स्टार फ़ंड मौजूद ही न हो. ऐसे हालात में टॉप रेटिंग का न होना मेथडोलॉजी नहीं, बल्कि जानकारी की कमी है. इससे संकेत मिलता है कि उस कैटेगरी में अतिरिक्त सतर्कता की ज़रूरत है.
यह अपग्रेड ख़ासकर उन व्यक्तिगत निवेशकों के लिए एक बड़ा संदेश भी देता है, जो अब तक डेट फ़ंड से दूरी बनाए रखते आए हैं. बहुत से लोग डेट निवेश को कॉर्पोरेट्स या ट्रेज़री मैनेजर्स का मामला मानते हैं और फ़िक्स्ड डिपॉज़िट या स्मॉल सेविंग्स स्कीम्स पर ही टिके रहते हैं. यह एक चूका हुआ मौक़ा है. सही तरह से चुने गए डेट फ़ंड व्यक्तिगत पोर्टफ़ोलियो में अहम भूमिका निभा सकते हैं, लेकिन तभी, जब यह फ़र्क़ समझा जा सके कि कौन से फ़ंड समझदारी से रिटर्न कमाते हैं और कौन से छिपे रिस्क के साथ यील्ड का पीछा करते हैं.
हमारी रेटिंग्स कभी भविष्यवाणी नहीं रही हैं और यह बात अब भी वही है. ये पूरी तरह क्वांटिटेटिव और नियम-आधारित हैं. लेकिन अब ये उस काम को बेहतर ढंग से करती हैं, जिसके लिए इन्हें बनाया गया था: कंसिस्टेंसी, सतर्कता और अप्रिय चौंकाने वाले झटकों से बचाव को उजागर करना. डेट निवेश में, असल मायने यही रखते हैं.
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